杰克科技(603337)：看好盈利能力回升与机器人应用前景-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨任重

　　杰克科技发布年报，2025 年实现营收65.87 亿元（yoy+8.10%），归母净利8.56 亿元（yoy+5.38%），扣非净利7.77 亿元（yoy+2.54%）。其中Q4 实现营收16.20 亿元（yoy+16.79%，qoq+1.68%），归母净利1.74 亿元（yoy-9.66%，qoq-14.71%）。公司年报业绩低于我们此前报告的预期，主要系Q4 汇率、咨询费用等因素影响较大。25 年工业缝纫机行业受外部环境冲击较大，公司市占率逆势提升，3 月产品提价后毛利率有望回升，看好后续智能成套业务和机器人业务的发展，维持“买入”评级。
　　高基数、费用增加、毛利率下降，导致Q4 利润同比下降25Q4 收入快速增长的同时盈利能力有所下滑，单季度毛利率同比-0.78pct、净利率同比-3.82pct，毛利率下降推测系汇率和产品结构因素影响，据公司官方微信公众号，杰克出口全品类产品于3 月15 日以后全面提价10%，我们预计Q2 以后公司毛利率有望回升。25Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/+2.19/-2.49/+1.22pct，管理费用率提升推测系人员成本增加以及收并购项目导致咨询和中介机构费用增加，财务费用率提升主要系汇兑损失影响。此外24Q4 其他应收款冲回产生资产收益，导致基数较高。
　　全年份额稳步提升，数字成套产线业务值得期待分业务来看，全年缝纫机/ 裁床/ 自动缝制单元收入分别同比+7%/+13%/+20%，裁床等自动化产品增长快于缝纫机，年内联合创新模式深化，大客户战略合作成效显著，全年实现大客户收入7.8 亿元，占到全部收入的12%。25 年公司内外销收入分别同比-7.4%和+24.4%，对比行业内销销量29.7%的同比降幅以及16.4%的出口额增幅，均跑赢行业。年内公司AI+人形机器人+艾图 AI 数字成套产线战略布局取得突破，人形机器人预计26 年9 月正式发布，数字成套产线业务表现仍值得期待。
　　现金收购皮质面料裁剪设备制造商，优化高端智能装备产业链布局公司同期发布《关于通过全资子公司收购境外公司股权的公告》，为深入推进上市公司国际化发展战略，进一步优化产业链布局，杰克科技通过全资子公司拓卡奔马以意大利全资子公司意大利奔马以现金方式收购Comelz100%股权，本次100%股权交易价格约为1.16 亿欧元。Comelz 业务起始于1943 年，是全球知名的奢侈品鞋服皮质面料裁剪设备制造商，长期专注于奢侈品鞋服皮质面料裁剪设备的研发与制造，在高端自动化裁剪技术及客户资源方面形成一定积累。通过本次收购，上市公司可进一步延伸至高端鞋服裁剪领域，丰富现有产品矩阵，拓展皮革裁剪设备相关业务，优化高端智能装备产业链布局。
　　盈利预测与估值
　　由于年内人民币持续升值对于公司汇兑损失以及毛利率的影响，我们下调公司26~27 年归母净利润盈利预测(13%,14%)至11.0、13.4 亿元，并预计28年归母净利润为16.7 亿元（三年CAGR 为25%）。可比公司2026 年一致预测PE 约21 倍，考虑到公司在数字成套产线业务领域广阔的成长空间，给予公司26 年23 倍 PE 估值，下调目标价为52.9 元（前值55.44 元，对应26 年21 倍PE）。
　　风险提示：1）新品进展不及预期；2）关税影响超预期；3）汇率波动风险。