小商品城(600415)：数贸中心收入结转驱动Q1收入快增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/石狄/孙丹阳

　　小商品城发布2026 年一季报：26Q1 营收同增45.3%至45.9 亿元，归母净利同增23.3%至9.9 亿元。全球数贸中心相关收入结转，驱动Q1 业绩延续快增趋势。Chinagoods 平台及义支付等新兴业务保持亮眼增长，我们看好公司持续打造AI 及数字化赋能的全球贸易综合服务平台。此外，公司此前公告筹划赴港上市，有望进一步提升公司全球影响力。维持“买入”评级。
　　数贸中心贡献收入增量，贸易服务业务有望保持快增Q1 营收同增45.3%，得益于期内结转了全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入。全球数贸中心25 年10 月开业，总建筑面积125 万平方米，布局市场、数贸港、商务写字楼、商业街区、公寓五大板块。其中市场板块建筑面积41 万平方米，1-3 层已完成招商。除商铺选位费、写字楼出售等一次性收入外，商位及配套商业有望持续贡献租金。Q1 公司合同负债同增51.0%至79.3 亿元, 为后续营收成长奠定有力支撑。此外，公司贸易服务有望保持快增：Chinagoods 平台持续成长，25 年注册采购商超550 万人，新增70 万人；25 年义支付跨境业务交易额突破60 亿美元，同增超50%。
　　产品结构变化致利润率短期有所波动
　　26Q1 毛利率同降2.4pct 至33.8%，我们认为主因毛利率较低的写字楼销售等业务占比上升，导致公司毛利率短期有所波动。26Q1 销售/管理/研发费用率同比分别+0.2/+0.2/+0.2pct 至1.8%/2.7%/0.3%，市场推介和AI 研发保持投入以增强长期竞争力。综合影响下，26Q1 公司归母净利率同降3.8pct至21.6%。
　　数贸中心相关业态持续落地，AI 及数字化转型赋能1）全球数贸中心：截至25 年末，拥有自主品牌或经营IP 产品的商户占比57%，进一步夯实了产业集聚优势。公司计划26 年6 月底前数贸港、商业街等板块整体投用，有望贡献增量。2）依托Chinagoods 平台及“世界义乌”商贸大模型构建数智化生态，帮助中小商家实现秒级设计、极速上架、小单快反、按需生产，商品迭代周期从传统数月压缩至数天。3）义支付：
　　25 年公司获批开展市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，单笔限额从5 万美元提升至15 万美元，公司目标26 年跨境支付交易额新增100 亿美元以上。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场推介及研发投入对费用端影响，我们下调26-27 年归母净利润8%/5%至53.6/64.5 亿元，引入28 年预测72.8 亿元，参考可比公司一致预期26 年30xPE（前值25 年37x），考虑贸易冲突风险仍有不确定性，给予公司26 年20xPE（前值25 年32x），对应目标价19.5 元（前值28 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）数字化转型进展较慢；3）地缘政治风险。