上海电影(601595)：关注内容IP价值和科技赋能潜力-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张雪晴/焦杉

　　业绩回顾
　　2025 年业绩低于我们预期
　　公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年营收9.18 亿元，同比增长33.0%；归母净利润1.13 亿元，同比增长25.4%。1Q26 实现营收1.75 亿元，同比下降29.2%；归母净利润1,300.58 万元，同比下降80.1%。2025 年业绩低于我们预期，主要因4Q25大盘票房承压和资产减值计提；1Q26 业绩略高于我们预期，主要因成本控制较好。公司亦发布2025 年年度分红方案，拟每10股派发现金红利0.53 元（含税），年度累计分红率达40%。
　　发展趋势
　　IP 全链路开发初步验证，关注可持续商业化潜力。2025 年公司电影业务受益于大盘回暖和重点内容单片弹性，IP 授权与衍生业务亦加码布局。我们认为，《浪浪山小妖怪》《中国奇谭2》等系列内容，已初步验证公司“奇谭宇宙”全链路运营能力。1Q26大盘票房承压，公司积极应对周期压力，销售管理费用相对控制，具备经营韧性。我们认为，上美影经典IP 及艺术风格为公司优质IP 构筑独特优势，建议关注其中长期可持续商业化潜力。
　　储备项目丰富，关注内容IP 价值和科技赋能潜力。据上影集团公告，由公司和上美影出品的首部宣纸手绘动画长片《燃比娃》将于4 月28 日上映。目前公司储备内容还包括：1）动画电影《斑羚飞渡》《雪孩子》；2）动画片《阿凡提》；3）游戏《黑猫警长：守护》（已获得版号）《我为歌狂》《葫芦兄弟》等。IP 价值开发方面，公司持续探索“IP 运营+粉丝经济+空间叙事”。创新科技赋能方面，上影集团旗下车墩影视乐园和昊浦智慧产业社区两大基地积极探索数字化转型，我们认为“影视+文旅+科技”有望协同共振，提升公司长期价值中枢。
　　盈利预测与估值
　　考虑到大盘票房承压和公司重点内容上线节奏，我们下调26/27年预测归母净利润45.8%/36.9%至1.15/1.53 亿元。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测下调和IP 衍生估值支撑，下调目标价12.1%至29.0 元，对应44/38 倍26/27 年EV/EBITDA；当前股价对应38/33 倍26/27 年EV/EBITDA，目标价较当前股价有15.4%的上行空间。
　　风险
　　电影票房表现不及预期，IP衍生开发与新技术落地不及预期。