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机构：长江证券
研究员：高超/朱子愉
事件评论
汽车客户预算调整致营收下滑，25Q4 毛利率环比改善。受宏观经济不确定性影响，汽车等行业个别客户预算调整导致公司收入下滑，25 年公司营收同比下滑12.92%至36.65 亿元，降幅较2024 年的-20.35%有所收窄。为了有效平滑单一行业周期波动影响，公司积极拓展多层次、跨行业的优质客户，25 年成功与兴业银行、中粮集团、TCL、郑州日产、北京现代、捷途汽车等多家企业建立合作关系。由于低毛利率的数字营销业务收入占比提升，叠加公司持续的客户开拓，25 年公司毛利率同比下滑1.46pct 至16.78%，其中25Q4单季度毛利率环比提升1.29pct，呈边际改善态势。费用端，由于公司业务人员数量减少，相应薪酬及费用亦有所减少，公司25 年销售费用率同比下降0.13pct 至7.48%，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.19/-0.00/+0.07 pct。
体彩业务新模式稳步推进，对外投资加码算力赛道。1）公司体彩新业务稳步推进。体彩行业整体稳中有进，2025 年全国共销售彩票6279.69 亿元，同比增长0.7%。截至2025年，公司已在全国落地30 余家体育彩票形象店，签约近千家渠道门店；同时公司积极探索“体彩+体育IP”的创新合作模式，推进体育赛事智能机器人相关技术的研发与原型落地。2）公司进一步强化算力产业投资布局。25 年公司战略投资科通技术，赋能双方在AIDC 数据中心及算力服务业务方面的布局，此外公司新设青海三人行绿能智算科技有限公司，加速推进“算力+数据+场景”一体化战略落地。
持续迭代多模态产品，着力构建AI 全链路营销体系。在创意服务领域，公司在人工精准定调的基础上以AI 赋能提效；在技术平台建设方面，公司持续迭代多模态产品，构建“一个”AI 全链路营销体系，实现策略制定、内容生成、媒体投放及效果分析的全流程高效协同；在AI Agent 方面，公司积极探索智能体对市场动态的实时感知、业务目标的自动拆解、工具与API 的协同调用、投放执行与数据回收的闭环运作，显著提升运营效率与投入产出水平。
盈利预期：预计2026-2027 年实现归母净利润2.9/4.0 亿元，对应PE 分别为30/ 22 X，维持“买入”评级。
风险提示
1、广告修复不及预期风险；
2、新业务落地不及预期风险。