复宏汉霖(02696.HK)AACR：TCE与ADC双平台进入密集兑现期-格隆汇

机构：中金公司
研究员：俞波/陈诗雨/张琎

　　公司动态
　　公司近况
　　公司近日在美国癌症研究协会年会（AACR 2026）上集中公布7款创新管线的最新临床前数据，展现了公司多特异性T细胞衔接器（TCE）平台及Hanjugator抗体偶联药物（ADC）平台的创新实力1。
　　评论
　　TCE平台：核心品种数据首秀，平台具备复制潜力。公司TCE平台已经孵化超过5 款早期创新分子，其中HLX3902 （STEAP1×CD3×CD28 三抗）和HLX3901 （DLL3xDLL3xCD3xCD28四抗）分别聚焦前列腺癌和小细胞肺癌，已推进至IND批准/受理阶段。从目前披露的数据看，HLX3902 在低效靶比/重复刺激/耐药模型中均展现出较好的抗肿瘤活性，安全性数据也较为积极。
　　HLX3901 则在面向SCLC等DLL3 表达肿瘤，在药效和安全窗方面体现出一定差异化优势。我们认为这两款产品印证了平台在实体瘤治疗领域的高效产出和可拓展性，平台价值值得持续关注。
　　ADC平台：多个分子推进，突出安全性与差异化。ADC平台方面，公司选择了low payload potency、low DAR设计, 提升可达临床剂量，与payload形成协同，从而实现“抗体功能+ADC效应”双轮驱动，扩大治疗窗。目前，Hanjugator平台已孵化了超过12 款早期创新分子，包括HLX48（EGFR/c-MET双抗ADC）、HLX49（HER2 双表位ADC）、HLX403（CDH17 ADC）、HLX402（ADAM9 ADC）等。HLX48 临床前安全性和药效数据较为亮眼，已准备IND；HLX49 依托HER2 双表位设计，在HER2 阳性及HER2-low模型中表现积极，我们预计年底启动I期；HLX43 则已进入临床2 期。此外，公司还布局了多个具备潜力的新靶点ADC项目，显示其ADC平台已形成较完整产品梯队。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26/27 年盈利预测不变。目前股价对应2026/2027年37.9/36.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级和102.91 港元目标价，对应49.2/46.8 倍26/27 年市盈率，隐含30%上行空间。
　　风险
　　集采降价超预期，研发失败，全球化进展不顺。