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机构：中金公司
研究员：胡子慧/何曼文/刘佳妮/齐丁
1Q26 业绩符合我们预期
公司公布1Q26 业绩：实现营业收入54.79 亿元，同比4.92%、环比+9.05%；实现归母净利润3.86 亿元，同比-15.76%、环比-3.21%，业绩下降主要系人民币升值导致公司以外币结算的采购、销售业务产生较大的汇兑损失所致（财务费用环比+211.2%）；毛利率17.13%，同比+0.53ppt，环比-0.33ppt；经营活动产生的现金流量净额4.28 亿元，同比+61.4%、环比+59.9%。公司1Q26 业绩基本符合我们预期。
发展趋势
光伏经营性业绩稳健，印尼产能关税压力有所缓解。我们预计公司光伏业务产品销售规模约5-5.5GW，同比有所下降主要系公司主动调整出货节奏所致。1）国内产能：我们认为排除汇兑损失下的经营性业绩超出我们此前预期。公司的主要市场欧洲仍为中国组件出口的最大市场，根据InfoLink 统计2026 年1-2 月中国组件出口欧洲市场同比+8%，出口退税取消后成本转嫁效应趋于稳定，部分市场存在提前备货行为；同时，我们认为公司通过良好的优质订单管理能力、非硅成本不断改善等经营性策略，组件单位盈利仍保持行业前列水平。2）海外产能：根据公司2025 年业绩会交流，自4Q25 起公司已主动收缩相关业务，1Q26 已无美国市场直接盈利贡献，且公司未过度依赖单一市场，非美地区销售持续拓展。
磁材和锂电业务成长趋势明确。1）磁材方面：公司永磁材料稳固高市占率；软磁材料在AI 算力、热管理、机器人等发展较快、毛利较高的新兴领域提前布局，我们认为2026 年有望实现量利齐升。2）锂电方面：1Q26 行业景气周期延续，材料涨价打开盈利空间，同时公司小圆柱产品灵活性较高、产品力有所完善，我们认为全年经营预期向好。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，2026/2027 年预测归母净利润维持19.4亿元/22.5 亿元。当前股价对应2026/2027 年16.6/14.2 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑公司磁材+新能源双轮驱动战略下的抗风险能力与发展韧性，我们维持目标价28 元，对应2026/2027年23.5/20 倍P/E，对应42%上行空间。
风险
海外贸易政策风险，光伏和磁性材料需求不及预期。