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机构：招商证券
研究员：鄢凡/赵琳
25 全年净利润同比大幅增长，符合此前指引。公司25 全年营收432.3 亿元，同比+12.9%，主要受益于手机、汽车及其他产品收入增长带动；分业务看，25 年手机/ 汽车/XR/ 其他产品营收分别为273/73/24/62 亿元， 同比+8.6%/+21.3%/-7.1%/+36.7%。毛利率19.7%，同比+1.4pct；净利润46.4亿元，同比+71.9%；剔除与歌尔光学的换股收益9.19 亿元，净利润37.2 亿元，同比+37.8%；盈利能力提升主要受益于手机镜头和摄像模组产品结构持续高端化，以及毛利率更高的车载业务收入占比提升。
手机：技术壁垒驱动高端突破，预计26 年高端化及海外大客户进展将持续。
2025 年公司手机产品营收273 亿元，同比+8.6%；尽管手机镜头/摄像模组出货量下滑，分别同比-5%/-9%至12.6/4.9 亿颗，但ASP 均有大幅提升，并驱动手机业务毛利率同比+1.8pct 至14.7%。公司高端化持续进展，25 年玻塑混合镜头/潜望镜头/潜望模组收入同比+95.8%/20.7%/55.9%，2 亿大像面自研潜望马达模组、高性能超大光圈胶合棱镜潜望方案等多领域实现量产突破。
展望未来，在2026 年全球手机大盘出货预计同比-12.9%（IDC）的大背景下，公司将凭借高端化带来的ASP 持续提升、头部客户份额扩张驱动手机业务逆势提升，此外公司海外大客户多项目实现关键突破，指引26 年海外客户营收将实现超100%增长。
车载：智驾渗透驱动收入高增，推动分拆有望实现价值最大化。2025 年公司车载产品营收73 亿元，同比+21.3%；车载镜头出货量1.3 亿件，同比+27%；毛利率31.9%，同比小幅下降。公司抓住全球ADAS/ADS 渗透率持续提升机遇，核心客户份额持续提升，同时25 年长距激光雷达收发一体模组、17M ADS相机产品等多产品实现量产突破。公司正推动车载光学业务独立分拆上市，目标推动车载业务快速发展、深化全球布局能力。
其他：XR 仍将短期承压，泛IoT 业务成长加速，同时布局光互联产业有望打开新蓝海。1）XR：25 年XR 产品营收24 亿元，同比-7.1%，主要系VR/MR行业需求疲弱、大客户新品节奏调整拖累；26 年预计XR 业务仍将承压，指引收入20 亿元。25 年公司通过与歌尔光学换股合并实现战略互补，联合攻关AR 光波导量产平台，27 年将量产光机及波导镜片组合产品。2）其他产品：
25 年其他业务营收62 亿元，同比+36.7%。公司多场景深度布局，25 年完成AI 工业相机、AI 可穿戴相机的整机开发与量产；机器人业务在头部客户实现稳定出货。公司指引26 年泛IoT 业务收入增速将超60%。3）光通信：公司依托传统光学感知技术积累的加工工艺向光通信器件领域延伸，如高精密封装、主动对准技术、微纳光学制造能力等，预计27-28 年将有新品推出。
维持“增持”投资评级。公司手机业务产品结构改善及海内外大客户份额提升仍在持续推进；同时智驾平权浪潮有望驱动车载镜头、摄像模组及其他业务成长增速可观；持续加大XR/泛IoT 及机器人等创新业务投入力度，同时前瞻布局光通信业务，有望打开中长期成长空间。我们预计公司2026/2027 年总收入468/513 亿元，净利润为39.9/49.5 亿元，对应EPS 为3.65/4.53 元，对应当前股价PE 为16.1/13.0 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期风险，行业竞争加剧风险，全球手机市场需求下行预期风险，汽车及XR 业务进展不及预期风险。