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机构：国金证券
研究员：姚遥/张嘉文
2026 年4 月22 日公司披露2025 年报，全年实现营收107.2亿元，同比增长31%；实现归母净利润-2.21 亿元，同比转亏。其中Q4 实现营收16.7 亿元，同比-32%、环比-50%；实现归母净利润-2.23 亿元，同比转亏，环比亏损加深。
经营分析
边框销量高增，海外市场盈利优势显著。2025 年公司边框产品实现收入98.03 亿元、同增29%，边框销量43.79 万吨，同增26%。报告期内公司全球化产能布局进一步完善，越南18 万吨产能于25 年8 月底全面满产，产品辐射美国、印度等高溢价海外市场。2025 年光伏行业供需矛盾凸显，铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司边框业务毛利率下降至2.07%；但公司越南基地凭借本土化优势具有显著的加工费及盈利溢价，2025 年公司边框境内/境外毛利率分别为-0.48%/9.6%，美国市场毛利率达14.43%。
稀缺海外产能优势凸显，有望持续贡献超额盈利。组件产能全球化背景下，公司前瞻性布局越南基地，目前海外光伏边框供给较少，公司越南工厂订单需求持续饱满，有望维持较高的盈利水平，持续贡献超额盈利。此外，公司参股美国本土光伏边框企业AFSOLARTECH INC.（持股24.90%）布局美国本土深加工产能，考虑到Tesla 在北美的光伏产能扩张规划，公司参股的美国本土边框产能稀缺性凸显，有望进一步贡献利润弹性。
投资扁挤压铝型材及深加工项目，第二成长曲线逐步成型。
报告期内公司完成对捷诺威的收购，获得了行业领先的“扁挤压”核心技术。目前捷诺威具有1 万吨型材产能，在新能源汽车电池托盘及液冷系统等业务领域实现规模化、稳定化向客户供货。3 月16 日公司公告拟投资4.8 亿元建设超宽幅薄壁扁挤压铝型材及其深加工产品技改项目，建设完成后公司将拥有8 万吨型材产能、其中4 万吨具有深加工产能，有望拓展新能源汽车、储能、数据中心及通信等领域的液冷系统业务，打造第二增长曲线。
盈利预测、估值与评级
调整公司2026-2027 年盈利预测至2.77、3.82 亿元，新增2028 年预测4.61 亿元，当前股价对应PE 分别为21、15、12 倍。
公司越南基地满产稳定贡献利润，扁挤压产能逐步放量，参股稀缺美国边框产能贡献业绩增量，维持“增持”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。