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机构：华鑫证券
研究员：庄宇/何鹏程
龙旗科技发布2025 年报：2025 年实现营业收入421.25 亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润5.85 亿元，同比增长16.8%；实现扣非净利润3.23 亿元，同比下降15.9%。
投资要点
AI 端侧创新重塑终端生态，存储资源紧缺引发行业结构性“通胀”
随着 AI 技术的跨越式发展，AI 手机、AI PC 及智能眼镜等端侧算力产品正全面渗透消费场景。从需求来看，AI 硬件迭代正从“功能搭载”转向“生态驱动”。根据行业数据，2025 年全球 AI PC 出货量预计将达到 1.14 亿台，占 PC 市场的 43%，成为承载 AI Agent 应用的核心载体；与此同时，AI 智能眼镜市场迎来爆发，2025 年全球出货量达 870 万台，同比增长高达 322%。这种需求的爆发促使端侧算力从云端下沉至边缘，要求终端设备具备更高维度的多模态感知与逻辑推理能力。
从供给来看，全球存储芯片供需格局持续偏紧，成为制约行业产能释放的核心因素。受 AI 数据中心及超级集群对高性能 HBM 需求飙升的挤占，传统 DRAM 及 NAND 产能严重受限。2025 年下半年以来，消费市场 DRAM 价值偏离度一度超过 300%，主流 PC 内存成本年内上涨 40% 至 70%。进入 2026年第一季度，移动 DRAM 和 NAND 价格环比上涨约 90%，并预计第二季度将再涨 30%。在资源稀缺背景下，供应链掌控能力已成为 ODM 厂商维持竞争力的主要壁垒。
行业高景气度带动了全产业链的成本“通胀”与结构性调整。在上游环节，由于 AI 终端对内存容量的要求大幅提升，整机 BOM 成本显著增加，这对利润空间较薄的中低端设备形成了巨大的生存压力。目前，上游成本压力已传导至下游品牌厂商，迫使厂商通过提升高端产品比重、缩减促销力度及调整配置来保护利润率。此外，高性能 AI 计算带来的热管理挑战，使得高精密散热技术成为产业链的全新刚需增量。
整体来看，智能硬件行业正处于变革与物料成本涨价的交汇点，全球 AI 终端的高增速与核心物料的结构性紧缺并存。我们预计这种通胀趋势将促使行业进一步向具备规模优势和垂直整合能力的头部厂商集中。随着AI 端侧模型日益成熟，虽然短期内面临存储涨价等成本阵痛，但长期来看，AI 驱动的换机潮将重构全球终端产业生态，形成从高算力芯片到精密制造再到 AI 应用落地的高价值闭环。
AI 端侧创新与精密制造双轮驱动，“1+2+X”战略助力公司高质量增长转型
龙旗科技始终锚定“创新驱动” 的发展内核，构建起以“1+2+X”产品战略为核心，集“全场景智能终端设计 + 领先ODM 交付 + 先进精密制造”于一体的全球化智能硬件平台。
公司业务主要可以分为成熟核心基本盘和战略新兴增长两大板块。依托2026 年1 月在香港联交所主板的成功上市，公司正式开启“A+H”双资本平台布局，全球化布局与AI 端侧创新进入加速拓展的新阶段。
智能手机业务方面，公司2025 年实现出货量超1.52 亿台，稳居全球行业领先地位。面对宏观经济波动，公司积极优化客户结构，涵盖了小米、三星、华为、荣耀、OPPO、vivo 等全球头部品牌，通过加速从中低端向5G 及中高端产品线升级，实现了经营质量与抗风险能力的显著提升，整体毛利率由2024 年的5.8%大幅修复至8.5%。平板电脑业务方面，受益于国内消费补贴政策刺激及全球教育、行业项目采购，2025 年实现营收41.53 亿元，同比增长12.3%，出货量突破1,100 万台。公司持续深化在旗舰平台研发、超薄金属机身及AI 应用等领域的长期技术积淀，在核心客户的旗舰系列中保持技术领先，推动业务向高端化跨越。
AI PC 业务方面，公司已实现Intel、AMD、高通全平台产品的设计与量产落地，产品形态覆盖轻薄高性能本、Mini PC 及掌机等，成功获得多家国际头部客户量产订单并进入其全球供应链体系。随着AI Agent 重构端侧生态，公司利用全链路能力布局，推动AI PC 成为融合本地算力与云端生态的核心载体。智能眼镜业务方面，公司在2025 年实现了跨越式增长，营收与出货量均实现翻倍以上增长。通过与全球头部客户深度协作，海外运动形态眼镜及相关配件已进入规模化交付阶段，同时公司联合国内XR 领军企业共建Google Android XR平台，聚焦轻量化、长续航及端侧AI 应用，构筑全链条技术壁垒。汽车电子业务年出货量已达百万级，高功率车载无线充电技术成功突破散热瓶颈并进入全球主流车企供应链，车载智控平板已获多家主流车企战略车型定点交付。
公司通过“内生+外延”双轮驱动持续补强关键能力。近期，公司宣布以5.4 亿元人民币收购科峻成及吉亚金属各60%的股权，旨在强化公司在AI 终端散热技术等精密制造领域的技术能力，并加速北美头部客户资源的拓展。
在机器人领域，公司成立了专门的机器人业务部，通过投资智元机器人并开展深度战略合作，聚焦工业具身智能在智能工厂的创新应用，致力于为全球客户提供从研发到交付的全周期端到端解决方案。目前，公司AI 智能硬件已深度渗透智慧办公、运动健康、智能出行、扩展现实等多个高价值前沿领域。
盈利预测
预测公司2026-2028 年收入分别为491.05、596.82、660.38亿元，EPS 分别为1.58、2.23、2.88 元，当前股价对应PE 分别为24.3、17.2、13.3 倍，我们认为公司将受益于AI 落地端侧的趋势，并且通过外延并购构筑核心散热壁垒的竞争优势，维持“买入”投资评级。
风险提示
核心原材料价格波动与供应链短缺风险；宏观经济波动致下游需求不及预期的风险；新业务拓展与商业化进度不及预期的风险。