下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/郑涛/李虹达/贺菊颖
2025 年公司经营性现金流转正，经调整净利润实现扭亏为盈，展望未来，公司已步入出海+创新+业绩驱动的良性发展周期。自有产品出海业务成为重要增长引擎，2025 年“全球通”商业化平台推动自有产品出海同比增长79%至1.64 亿美元，并有望在未来持续保持高速增长。同时，公司在手术机器人、脑机接口、神经调控、心衰全病程管理等前沿器械领域持续投入，多款产品取得重要研发进展。公司2025 年实现扭亏为盈后，随着公司经营杠杆持续释放，公司有望进入到业绩驱动的良性发展周期。
事件
近期，公司发布2025 年业绩报告
公司2025 年实现营收11.05 亿美元，同比增长6.0%（剔除汇率影响），实现归母净利润4852 万美元，上年同期亏损2.14 亿美元。
2025 年公司经营活动产生的现金净额为6913 万美元，上年同期为-4967 万美元，同比增长239.2%；经调整净利润增加1.24 亿美元，同比扭亏为盈。EPS 为0.0259 美元/股。
简评
全年业绩实现关键盈利拐点，全球化战略驱动高速增长公司2025 年全年实现营收11.05 亿美元，同比+6.0%（剔除汇率影响）；实现归母净利润4852 万美元，较去年同期亏损2.14亿美元实现扭亏为盈。经计算，2025 年H2 公司实现营收5.58 亿美元，同比增长18.1%；实现归母净利润9512 万美元，上年同期亏损1.17 亿美元。经调整净利润较上年增加1.24 亿美元，同比扭亏为盈。公司业绩实现关键转折，财务进入盈利驱动新阶段，经调整经营利润扭亏为盈，经营性现金流转正至6913 万美元。
业绩的显著改善主要得益于公司全球化战略的强劲释放、核心业务的稳健增长以及精益运营带来的成本优化。
分业务板块看，多元化增长动能强劲，核心业务穿越周期公司各业务板块表现分化， 手术机器人业务表现最为亮眼，实现收入7758 万美元，同比大幅增长114.2%（剔除汇率影响），主要得益于图迈腔镜手术机器人在海外市场的突破性商业化进展。大动脉及外周血管介入业务和心血管介入业务作为公司的传统优势领域，分别实现收入1.90 亿美元和1.82 亿美元，同比增长12.0%和11.1%（剔除汇率影响），其中心血管介入业务已连续两年经调整净利润率超过20%，成功穿越行业政策周期。骨科业务收入为2.35 亿美元，同比下降7.5%（剔除汇率影响），主要受中国市场产品结构战略调整及海外市场供应链波动影响。心律管理业务收入2.30 亿美元，同比基本持平。
展望2026 年，利润持续释放，自有产品出海成为业绩亮点展望2026 年，公司冠脉业务产品管线布局进一步完善，多款有源器械和影像设备进入快速放量阶段，冠脉业务有望步入二次增长阶段，为集团带来持续的正向现金流贡献；骨科和心律管理业务有望维持正增长；主动脉介入及外周介入业务、瓣膜介入业务虽短期有集采政策不确定因素的扰动，但在国产替代加速或自有产品出海加速的助力下，仍有望实现稳健增长；手术机器人业务在海外销售带动下整体业绩实现快速增长。随着公司各项降本增效措施的持续推进，公司盈利能力得以持续改善，全年利润有望继续释放。分上下半年看，上半年受国际地缘政治及渠道短期调整影响，业绩增长承压；下半年随国内外新产品放量及海外手术机器人装机提速，业绩同比环比均有望加速增长。
全球化平台势能释放，海外业务成为增长核心
公司全球化战略成效显著，海外业务已成为增长的核心驱动力。2025 年，公司“全球通”商业化平台推动相关业务收入同比增长78.8%（剔除汇率影响）至1.64 亿美元，并已实现盈亏平衡。多个核心业务板块的出海营收实现高速增长，其中手术机器人和结构性心脏病业务的海外销售额分别实现了286.6%和255.0%的同比增长（剔除汇率影响）。此外，大动脉及外周血管介入业务和脑科学业务的海外收入也分别增长了56.5%和39.4%（剔除汇率影响）。海外业务的全面开花，自有品牌海外营收越发多元化、业务协同持续加强，验证了公司全球化布局的成功，并为未来持续增长奠定了坚实基础。
战略重组与研发创新并举，为长期发展注入新动能2025 年，公司完成结构性心脏病业务与心律管理业务的战略整合，旨在打造贯穿“监测—诊断—治疗—管理”全过程的全球化心衰专业器械平台，切入心衰治疗这一高价值赛道，开启全新增长曲线。在研发创新方面，心脉医疗Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统及APOLLO Dream颅内动脉西罗莫司靶向洗脱支架系统先后获得美国FDA“突破性医疗器械”认定。2025 年12 月，微创机器人完成全球首例大模型自主手术动物实验，标志着软组织手术机器人“以大模型为中枢的整体自主控制新范式”这一技术路径开始实质性确立。2025 年3 月，公司全植入式听觉脑机接口系统入选“十四五”国家重点研发计划“诊疗装备与生物医用材料”重点专项，研发工作稳步推进。2025 年11 月，公司靶向脑深部刺激（DBS）系统完成首例上市前临床入组，该款产品不仅是一款用于帕金森病治疗的DBS 产品，更是一个可拓展的神经调控技术平台。截至2025 年3 月底，公司累计进入国家创新医疗器械“绿色通道”产品总数达44 款，连续十一年位居国内医疗器械企业首位。同时，自主研发的Firehawk火鹰冠脉支架的临床研究全文在《新英格兰医学杂志》（NEJM）发表，标志着公司研发实力获得国际顶尖学术认可。
财务状况显著改善，精益运营成效卓著
公司盈利能力和运营效率大幅提升。2025 年，公司毛利率同比提升1.7 个百分点至57.4%，主要得益于供应链整合与工艺优化。费用管控成效显著，经营效率持续提升，研发费用同比大幅下降32.3%，管理费用同比下降4.0%，三项费用总额降低约6310 万美元，同比下降9.0%，三项费用率合计下降10.3 pct。公司经营性现金流由负转正，录得6913 万美元，财务健康度明显改善。截至2025 年底，公司在手现金及现金等价物约为6.83亿美元，同比下降4.3%，公司在手现金充裕，扭亏为盈后公司资产负债结构有望进一步改善。
集团化、多元化、全球化的平台型医疗器械龙头，创新+出海双轮驱动开启新篇章公司作为国内高端医疗器械领域的平台型龙头企业，2025 年盈利能力和现金流状况得到根本性改善。展望未来，公司将继续受益于全球化战略的深入推进和“全球通”平台的协同效应，海外市场有望继续保持高速增长。
同时，心衰综合管理平台的战略整合以及手术机器人、脑科学等前沿领域的持续创新，将为公司打开新的成长空间。国内政策影响因素逐步改善，随着公司各个层面持续推进多项降本增效措施，公司25 年已经实现经营性现金流转正，经调整净利润扭亏为盈，26 年有望进入到持续的利润释放阶段。长期来看，公司集团化、多元化、全球化的战略可以帮助集团有效地整合技术资源和渠道优势，缩短在研产品的研发周期，促进产品商业化后快速放量。微创医疗在全球范围内的研发、销售和品牌优势有望持续体现。
预计2026-2028 年收入分别为12.33、14.79 和17.63 亿美元，同比增长分别为11.54%、19.97%和19.15%；归母净利润分别为0.92、1.15 和1.64 亿美元，同比分别增长90.23%、24.47%和43.04%。以2026 年4 月20 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为24.5、19.7、13.8 倍，维持买入评级。
风险提示
1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。
2）产品推广进度不及预期风险：公司近两年来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响。
3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。
4）汇兑损益的风险：未来若人民币汇率变动较大，不排除公司营收出现波动的风险。
5）业绩兑现不及预期的风险：部分海外国家及国内政策有不可预测性，公司未来可能因为行业竞争加剧、集采、原材料成本增加等导致出厂价和毛利率下降，公司也可能改变经营计划、出售部分子公司控制权等，可转债协议指引中约定的扭亏为盈目标或者本报告盈利预测存在无法实现的风险。