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机构：西部证券
研究员：郑宏达/谢忱
2025 年，公司境内业务企稳，境外业务收入略有下降。2025 年，分地区来看：（1）境内业务：To G 业务实现收入41.20 亿元（同比+1.54%），To B业务实现收入97.01 亿元（同比+11.38%），其他境内业务实现收入29.31亿元（同比-6.04%）。境内业务逐步企稳，其中To B 业务由于AI 技术的发展以及企业客户需求回暖实现了平稳较快增长。（2）境外业务：实现收入159.92 亿元（同比-1.85%），有所下滑是一定程度上受到公司2025 年出售子公司导致的合并报表范围变化所影响。分产品来看，公司创新业务实现56.70 亿元（同比+1.87%）。毛利率方面，2025 年公司毛利率为40.62%，同比增长1.78pct，盈利能力有所提升。
一季度收入端明显提速，盈利能力进一步提升。2026Q1，公司实现营业收入69.02 亿元（同比+10.33%），归母净利润6.98 亿元（同比+6.81%），扣非归母净利润5.89 亿元（同比+16.93%）。2026Q1，公司毛利率为43.77%，相较2025 年40.62%的毛利率进一步提升了3.14pcts。
公司发布2026 年员工持股计划（草案），明确未来3 年AI 及创新业务收入目标。根据公司发布的《2026 年员工持股计划（草案）摘要》，业绩考核目标为：以2025 年AI 大模型产品收入/创新业务收入为基数，2026-2028 年两项业务的复合增速分别不低于50%/18%，彰显了公司对两项业务快速发展的信心以及拥抱AI 的决心。
投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为350.14、376.89、407.76亿元，归母净利润分别为40.24、44.81、49.65 亿元，看好未来AI 大模型落地带来的数字化建设的机遇，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求修复不及预期；行业竞争加剧等。