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机构：东吴证券
研究员：苏铖/邓洁
金达威公布2025 年报，全年收入/归母净利润分别为33.65/3.40 亿元，同比+3.87%/-0.61%，其中Q4 收入/归母净利润分别为7.61 亿元/亏损-0.21 亿元，同比-15.18%/由盈转亏；2025 年盈利主要受计提资产减值影响（2025 年资产减值损失-1.38 亿元，下文详述）。
分产品看，维生素A 原料/辅酶Q10 系列/营养保健品分别实现营收3.3/7.0/19.2 亿元，同增22%/-5%/持平，三大系列毛利率同比分别-10/+6/+1pct 至23%/54%/36%，辅酶Q10 主要系单价下跌，销量及毛利率均提升。
2025/25Q4 公司毛利率分别39.35%/36.36%，同比+0.83/-3.43pct，Q4 毛利率走低或与辅酶Q10 单季度价格走低（季节正常波动，Q1 有望修复）、维A 价格基数较高影响。维生素A 市价供参考（非公司订单价格），24Q4/25Q4 为165/63 元/千克，24 全年/25 全年为133/77 元/千克；25Q1/26Q1 为112/69 元/千克；本轮涨价前后61/116 元/千克、25Q2 均价74 元/千克。
费用稳中有降，短期盈利受资产减值影响。2025 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率同比分别+0.10/-0.51/+0.11/+1.5pct 至9.87%/11.34%/2.25%/0.9%；25Q4 同比分别+2.00/+2.81/+0.29/+5.5pct 至10.53%/13.26%/2.43%/2.6%；2025 年公司销售净利率同比-1.80pct 至9.53%，主要系-1.38 亿的资产减值损失影响，其中存货/无形资产/商誉损失-0.45/-0.29/-0.52 亿元，商誉减值主要来自C 端副品牌Zipfizz（2025年Zipfizz 计提0.52 亿，与整体商誉口径吻合，净利润同比-183.40%）；财务费用走高主要系汇兑影响。
2025 年子公司金达威药业（辅酶Q10/DHA/ARA）/金达威维生素（食品饲料添加剂）/诚信药业（医药原料等）/Vita-best/DRB/Zipfizz 分别实现营收8/4/1/5/11/5 亿元，同比分别-8%/+34%/+4%/+21%/+2%/-10%，净利润同比-14%/+70%/+87%/转盈（经前序调整VB 已实现转盈） /+5%/-183%至1.7/0.2/-0.1/0.2/1.5/-0.4 亿元，药业/维生素/VB/DRB 净利率同比-1pct/+1pct/转盈/持平至21%/5%/4%/14%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司2025 年集中计提资产减值损失、2026年轻装上阵，我们调整公司2026-2027 年归母净利润预测至5.32/6.04 亿元（前值5.03/5.85 亿元），并新增2028 年利润预测7.14 亿元，对应PE为19/17/14 倍。考虑到2026 年各业务均有着力点，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。