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机构：东吴证券
研究员：周尔双/韦译捷
解决方案/大客户营收同比+144%/194%，拐点向上趋势明显公司2026 年Q1 实现营业收入2.3 亿元，同比增长38%，归母净利润0.23亿元，同比增长512%，扣非归母净利润0.15 亿元（去年同期亏损0.09 亿元）。收入表现超预期，主要受益解决方案快速兑现和战略性大客户份额提升：（1）拳头产品数字示波器稳健增长，搭载自研芯片的示波器销售收入同比增长20%，其中高分辨率/高端示波器销售收入分别增长25%/29%，（2）解决方案实现营收0.68 亿元，同比增长145%，为收入超预期的主要驱动力，（3）大客户（框架采购协议或直销的战略性客户）销售收入同比增长194%，其中光通信领域核心大客户销售收入同比增长148%。利润同比高增，主要受益于业务结构优化和规模效应。
毛利率同环比提升，三费率下降明显
2026 年Q1 公司销售毛利率为58.1%，同比增长1.95pct，销售净利率10.0%，同比增长7.74pct，毛利率提升主要受益于高毛利率的解决方案占比上行（25 年解决方案毛利率65%）。2025 年公司期间费用率49.1%，同比下降13.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.1%/24.2%/2.9%，同比分别变动-3.6/-5.4/-7.3/+3.2pct，新品放量和解决方案兑现业绩，规模效应摊薄费用。
股权激励绑定核心员工，彰显成长信心
2025 年4 月公司发布2025 年限制性股票激励计划草案，并于9 月审议通过。该激励计划包括第一类、第二类限制性股票，分别覆盖58 名/36 名核心骨干员工，数量分别为60/34 万股，占授予时总股本0.31%/0.18%。限制性股票公司层面业绩考核目标为：①触发值：2025/2026 年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10%，②目标值：2025/2026 年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20%。股权激励绑定核心员工，彰显公司长期成长信心。
盈利预测与投资评级：
我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为1.5/2.4/3.5 亿元，当前市值对应PE 83/52/36X，维持“增持”评级。
风险提示：新品落地和客户拓展不及预期、地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等