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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳
中广核电力：核电巨擘，笃行致远
公司控股股东为中国广核集团，是中广核集团旗下核能发电唯一平台。截至2025 年12 月31日，公司共管理28 台在运核电机组，公司控股在运装机容量达到2512.4 万千瓦，权益装机容量1711.0 万千瓦。从成本结构来看，核燃料成本占公司营业成本比重长期稳定在15%-20%，铀价对燃料成本及总成本的影响有限，且公司通过长期合同一定程度控制价格波动风险。公司近年来延续稳健的分红政策，未来随着在建机组的持续投产，公司的自由现金流和资本开支自我实现能力将得到显著提升，分红能力有望进一步提升。
政策护航景气方向，公司成长空间广阔
“十五五”规划再次强调积极安全有序推进沿海核电建设，同时明确到“十五五”末核电运行装机容量达到1.1 亿千瓦左右，预计后续我国在长周期下将维持稳健核准节奏。截至2025 年底，中国广核共管理20 台在建/待建核电机组（包含控股股东委托管理的4 台机组），装机容量约2422 万千瓦。基于当前建设进度，公司在建机组将于2026 年进入密集投产期，“十五五”期间公司将迎来长期叙事的加速兑现，预计到2030 年底公司管理在运装机规模将达到约4634 万千瓦，“十五五”期间公司管理装机规模年均复合增速将达到约7.83%。未来随着核电项目保持稳健核准节奏，公司现有的厂址储备将逐步兑现为明确的装机增量，公司长期成长空间广阔。
政策支撑信号明确，电价企稳改善可期
当前核电面临的短期盈利压力与其长期发展规划的错位，恰恰为核电电价机制改革提供关键契机。2026 年3 月，辽宁发改委印发《关于2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，建立核电可持续发展价格结算机制，政策支撑信号明确。根据《通知》，机制电价落地后，红沿河核电站约有70%左右的电量实际执行核准电价，市场化比例较2025 年明显降低，夯实盈利基本盘。除辽宁外，广西核电也已经明确执行差价合约机制。展望来看，辽宁、广西率先试点的核电机制电价后续有望其他核电大省推广，核电电价将获得系统性支撑，行业有望逐步摆脱短期盈利波动困扰，现金流稳定与折现价值可预期的核心投资逻辑将重新夯实。
投资建议
长期以来，核电凭借其兼具稳健与成长的特性，在长期持有维度上逐步获得了资本市场更广泛的认可，但2025 年以来受火电电价下行的联动影响，核电电价面临较大压力，持续动摇市场对于核电长期电价预期以及稳健盈利的信心。但站在当前节点，我们认为随着桂辽两省核电机制电价的率先落地，核电电价底部改善的政策信号已经明确；同时，“十五五”期间核电的长期成长叙事将迎来加速兑现。预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.19 元、0.21 元及0.23 元，对应港股PE 分别为15.43 倍、13.90 倍及13.02 倍，给予公司“买入”评级。
风险提示
1、项目建设不及预期风险；2、市场化电价波动风险；3、融资摊薄风险；4、盈利预测不及预期风险。