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机构：国盛证券
研究员：刘文轩/赵海楠
发布25 年业绩快报和26Q1 业绩预告。2025 年公司实现营收50.5 亿元，YOY+73%；实现归母净利润16.7 亿元，YOY+17%；实现扣非归母净利润20.6 亿元，YOY+27%。此外，26Q1 公司预计实现归母净利润10~12亿元（中位数11 亿元），YOY+187~245%；预计实现扣非归母净利润9.5~11.5 亿元（中位数10.5 亿元），YOY+162~217%。
点评：
Playtika 因Superplay 超预期确认或有费用，导致非经常性损益，影响25 年业绩。公司间接参股子公司Playtika Holding Corp.（（ PLTK.O）于2024年收购 Superplay。并购交易对价包括固定部分与或有对Su价pe。r因play2025 年业绩超过考核标准，触发对应的3.8 亿美元或有对价入表，间接导致公司投资收益同比大幅下降，拉低利润增速。若剔除该因素影响，Playtika Adjusted EBITDA 7.5 亿美元，同比持平。
“征途”等成熟产品线运营稳健。公司旗下“征途”IP 持续推进（“长青游戏”建设。旗舰手游《原始征途》上线小游戏版本+开启二次推广，成功实现用户扩圈。首月新增用户达到586 万，全年累计新增用户突破3000万，全年流水YOY+19%。
《超自然行动组》现象级火爆，实现AI 玩法规模化落地。公司自研手游《超自然行动组》凭借“中式微恐+搜打撤”的差异化玩法，长期排名iOS免费榜TOP10，畅销榜最高排名达到第4 名。2026 年1 月该游戏DAU 突破1000 万大关，同时单日流水、单月流水均在春节期间创新高，带动Q1业绩预计高增。此外，公司在该产品内深度融合AI 大模型，上线一周AI参与对局数累计超2500 万。
新游储备丰富，关注《（ 超自然行动组》外外他区区上上线增 。征途 IP 新作《无尽修仙》已获得版号；末日生存游戏《代号：冬日求生》已在TapTap上架预约；SLG（《千年年》持续测试中。此外，《超自然行动组》有望继续拓展外外上线区上。公司产品矩阵趋于多元，新游陆续上线有望贡献增 。
盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27 年实现收入50/107/121 亿元，YOY+73%/112%/13%，因25 年Playtika 一次性损失影响，预计25-27年实现归母净利润17/46/52 亿元，YOY+17/+174%/+14%，对应当前市值PE 37/13/12x。我们看好《超自然行动组》外外突破，以及新游上线驱动基本面改善，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。