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机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：二氧化硅产品量升价跌，叠加原材料价格波动及汇兑损失影响，公司利润同比下滑。 2025 年二氧化硅板块营业收入为21.60 亿元，同比下降0.04%，毛利率为35.69%，同比增加1.14pcts。根据公司2026 年3 月30 日投资者交流纪要披露，虽然产销量提升推动营收增长，但硫磺等原材料价格上涨、人民币升值、老旧设备设施更新改造等因素对利润端产生影响，公司利润同比下滑。
产销量方面，2025 年公司二氧化硅产量为37.85 万吨，同比上升4.39%；销量为37.73 万吨，同比上升4.61%。公司二氧化硅产品产销量稳步增长主要与IPO 募投项目陆续建设完成，新增产能逐渐释放有关。
产品价格方面，2025 年公司二氧化硅产品平均销售价格为5724 元/吨，同比下降4.44%。
费用方面，公司2025 年销售费用同比增长7.56%，销售费用率为0.80%，同比上升0.05pcts；管理费用同比增长17.96%，管理费用率为3.97%，同比上升0.57pcts；财务费用同比上升70.61%，财务费用率为-0.75pcts，同比上升1.84pcts；研发费用同比下降0.01%，研发费用率为3.36%，同比下降0.04pcts。
现金流方面，2025 年公司经营性活动产生现金流净额为5.70 亿元，同比下降2.61%；投资活动产生现金流净额为-5.13 亿元，同比下降940.45%；筹资活动产生现金流净额为-1.10 亿元，同比上升50.05%。期末现金及现金等价物余额为7.45亿元，同比下降8.32%。应收账款同比下降8.72%，应收账款周转率由2024 年同期的4.43 次下降至4.34 次；存货同比上升1.80%，存货周转率由2024 年同期的7.08 次下降至6.30 次。
公司全产业链布局优势显著，规模效应和抗风险能力突出。 根据公司2025 年年 报披露，公司目前二氧化硅总产能位居世界第三，拥有江苏无锡、安徽滁州、福建三明、盐城滨海（在建）国内四个生产基地以及泰国一个海外生产基地。公司实现了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链覆盖，有效平抑了原材料价格波动风险，并利用余热发电、开发生物质技术等，提高了资源利用效率，深度契合国家“双碳”战略。我们认为公司依托全产业链运营和分散产能布局，其核心竞争力与抗风险能力得到巩固与提升。
多项在建项目稳步推进，新产能建设有望驱动业绩增长。 根据公司2025 年年报及2026 年3 月30 日投资者关系活动记录表披露，2026 年公司主要建设项目包括：
1）泰国二期项目预计年内投产，将进一步完善公司海外产能布局；2）二氧化硅微球项目预计年内投入运营，有望开拓高端功能性材料新赛道；3）松厚剂项目预计年底前完工；4）盐城滨海生物质（稻壳）二氧化硅综合利用项目（规划一期产能5 万吨/年）目前正积极办理土地等前期手续，待建成后将进一步打开公司长期成长空间。我们认为公司多个项目的集中落地将有效推动公司产能规模与提升与产品结构升级，支撑公司未来业绩持续增长。
投资建议： 我们预计确成股份2026-2028 年收入分别为25.91/29.43/32.67 亿元，同比增长16.7%/13.6%/11.0%，归母净利润分别为6.13/7.10/7.93 亿元，同比增长23.3%/15.8%/11.8%，对应EPS 分别为1.47/1.71/1.91 元，结合公司4 月21日收盘价，对应PE 分别为13/11/10 倍。我们认为公司多个项目的集中落地将有效推动公司产能规模与提升与产品结构升级，支撑公司未来业绩持续增长，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济波动及产业政策变化的风险；原材料（硫磺、纯碱等）价格波动的风险；环境保护及安全生产的风险；外汇汇率波动的风险。