珍酒李渡(06979.HK)：万商联盟筑基新品与IP开路：珍酒李渡的下一程增长-格隆汇

机构：长城证券
研究员：刘鹏/袁紫馨

　　万商联盟优化渠道合作机制，促进厂商利益深度绑定。公司推出“低门槛+高激励+强约束”的万商联盟模式，通过短期顺价利润、中期返点奖励和长期股权激励，形成覆盖合作全周期的多层次收益结构。联盟商合作时间越长、任务完成越完整，整体回报越高，有助于实现厂商利益的深度绑定。截至4 月10 日，累计签约超4300家，累计回款超10 亿元，重点市场已停止招商并执行稀缺化配额管理，初步验证了该模式的可行性。
　　“大珍”填补腰部空白，新品矩阵驱动结构升级。公司推出卡位600 元的大珍·珍酒（真实年份），精准填补珍十五与珍三十之间的“腰部塌陷”，形成“腰部双引擎”的均衡产品结构。大珍上市不足300 天回款已突破10 亿元，批价稳定未现倒挂，展现爆款潜力；同时珍十五第五代完成升级，夯实300 元基本盘，为公司提供稳定现金流。
　　吴向东“顶流企业家IP”赋能，打通信任转化新链路。董事长吴向东打造了白酒行业稀缺的“现象级企业家IP”，短视频累计播放超7 亿次，位列企业家视频IP榜单第一。其IP 打通了“公域引流→信任建立→私域转化→终端复购”的全链路，有效赋能招商、新品推广及渠道动销，将个人影响力转化为组织能力，形成难以复制的“人格化信任”资产。
　　跨界布局超高端啤酒，开拓第二增长曲线。公司推出定价88 元/375ml 的牛市啤酒，精准切入“有需求、无领袖”的超高端啤酒蓝海市场。依托万商联盟渠道网络复用与世界杯年的场景催化，牛市啤酒有望复刻辛巴赫的成功路径，在精酿啤酒高速增长的行业趋势下，为公司开辟新的增量空间，并进一步强化高端品牌形象。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收40.76/45.07/49.8 亿元，分别同比增长12%/11%/10%；实现归母净利润6.92/8.5/10.01 亿元，分别同比增长28%/23%/18%；对应PE 估值分别为41/34/29X。考虑到公司渠道改革成效逐步显现、新品放量贡献增量，叠加企业家IP 带来的品牌溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；万商联盟模式推广效果不及预期；新品动销不及预期；食品安全风险；测算数据可能与实际数据不一致的风险。

珍酒李渡(06979.HK)：万商联盟筑基 新品与IP开路：珍酒李渡的下一程增长

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