飞凯材料(300398)：半导体等需求良好助力公司盈利稳增-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/杨泽鹏

　　飞凯材料公布25 年年报和26 年一季报：2025 年实现营收32.26 亿元（yoy+11%），归母净利3.90 亿元（yoy+58%），扣非净利3.67 亿元（yoy+53%）。其中Q4 实现营收8.84 亿元（yoy+18%，qoq+0.48%），归母净利9951 万元（yoy+144%，qoq+34%）。25Q4 净利高于我们预期（0.83 亿元），主要系屏幕显示材料等放量较好。公司拟每股派发现金红利0.075 元。26Q1 实现归母净利1.3 亿元（yoy+10%，qoq+32%）。公司26Q1 归母净利基本符合我们前瞻预期（1.3 亿元）。考虑公司新材料仍有放量空间，维持“增持”评级。
　　屏幕显示、先进封装材料持续出货，紫外固化材料需求恢复性增长屏幕显示材料方面，板块营收同比+17.33%至16.13 亿元，公司液晶材料市场份额持续扩大、并购协同效应初显，毛利率同比+1.0pct 至39.42%。半导体材料方面，板块营收同比-2.05%至6.69 亿元，主要系出售大瑞科技等，先进封装专用材料等高价值产品持续出货，毛利率同比+3.3pct 至38.87%。
　　紫外固化材料方面，光纤光缆及汽车等领域需求回暖，板块营收同比+13.71%至6.99 亿元，公司在光纤光缆涂覆材料及功能涂层领域持续布局，销量随行业景气度上行实现同步增长，销量同比+22.9%至 1.7 万吨，毛利率同比+0.2pct 至35.08%。25 年毛利率yoy+1.4pct 至36.4%。
　　26Q1 净利同比增长，在建项目有序推进
　　据26 年一季报，公司归母净利润同比+10%至1.3 亿元。据24 年报，集成电路领域，公司凭借完备的产品配置深度切入存储制造与先进封装核心环节，高导热、耐高温等先进封装材料已实现稳定量产，高端封装材料客户导入持续推进。显示材料方面，公司通过收购JNC 液晶相关资产切入中小尺寸显示材料领域。紫外固化材料方面，公司光纤涂料产品已在多家客户完成验证并实现批量供货，受益于高端光纤的发展。此外，增资参股子公司爱科隆布局聚酰亚胺材料产业，为切入半导体先进封装用光敏聚酰亚胺领域奠定基础，实现业务协同效应。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游半导体等行业景气，我们上调公司销量，由此上调公司26-27 年归母净利润为4.9/5.4 亿元（前值为3.9/4.4 亿元，上调24%/24%），引入28 年利润为6.2 亿元，26-28 年同比+25%/+11%/+14%，对应EPS 为0.86/0.95/1.09 元。结合可比公司26 年平均33 倍PE 估值，考虑到光刻胶、临时键合胶等领域的成长性以及公司相关产品有序推进，给予公司26 年37倍PE，给予目标价31.82 元（前值为25.74 元，对应25 年39xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。