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机构：中金公司
研究员：樊优/姚泽宇
2025 年业绩符合市场预期、1Q26 业绩基本符合我们预期公司公布2025 年度及1Q26 业绩：2025 年公司营业收入同比-4%至55 亿元，归母净利润同比+2x 至11.7 亿元，扣非后归母净利润同比-46%至3.0 亿元；1Q26 营业收入同比+24%至16.1亿元，归母净利润同比+5x 至5.9 亿元，扣非后归母净利润同比+1%至8,589 万元。
发展趋势
支付业务交易额提速，扫码/跨境等领域增长较快。1Q26 公司支付业务收入同比+20%至13.9 亿元，主因支付交易金额增长。
1Q26 境内综合收单交易金额同比+14%至1.1 万亿元，其中扫码交易金额同比+31%；跨境与外卡收单业务交易金额分别同比+39%/+98%，但业务基数小、对整体收入贡献或有限。
并表推动科技服务业务增长，“支付+SaaS”转型持续推进。
1Q26 公司科技服务收入同比+94%至1.1 亿元，主要系天财商龙并表的一次性影响。截至2025 年末，相关服务覆盖餐饮门店超8 万家、零售商户超10 万家，商户服务体系逐步完善。
投资收益增厚利润，主业盈利增长相对乏力。2025 年公司毛利率同比-5ppt 至25%，或因竞争加剧、渠道分润成本提升等影响。1Q26 公司毛利率同比+1ppt 至24%，阶段性改善或主因科技服务业务占比提升，后续毛利率修复弹性及可持续性仍有待观察。1Q26 公司投资收益为5.9 亿元，主因出售交易性金融资产，受此影响公司归母净利润同比+5x 至5.9 亿元；但主业盈利增长相对乏力，扣非后归母净利润同比+1%至8,589 万元。
盈利预测与估值
考虑支付主业承压、下调2026 年营收9%至64 亿元，考虑一次性投资收益影响、上调2026 年归母净利润13%至10 亿元，新引入2027e 归母净利润6 亿元。当前股价对应22x/34x2026/2027e P/E；维持目标价30 元，对应24x/37x2026/2027eP/E，较当前股价有9%上涨空间；维持中性评级。
风险
下行风险：监管环境不确定性，市场竞争超预期，新业务拓展不及预期；上行风险：投资收益兑现超预期，新业务拓展超预期。