依米康(300249)：智算中心温控方案核心供应商海外业务打开第二成长曲线-格隆汇

机构：国信证券
研究员：熊莉/艾宪/库宏垚

　　依米康：逐步剥离非核心业务，2025 年净利润扭亏为盈。公司成立于2002年，2011 年在深交所上市，为数字基础设施全生命周期绿色解决方案提供商。公司分别于2020 年、2023 年剥离医疗健康业务、环保治理业务，全面聚焦ICT 领域，实现多元化战略向聚焦战略转型。2025 年公司实现营业收入14.52 亿元，同比+26.8%；归母净利润0.31 亿元，扭亏为盈。
　　机房散热：国内精密空调领先企业，海外业务打开第二增长曲线。一方面，AI 拉动智算中心需求快速增长；另一方面，算力芯片TDP 持续提升，驱动机房散热市场增长，根据赛迪顾问披露数据，2024 年中国机房空调市场规模为99.3 亿元，同比+13.5%，预计2027 年增长至145.7 亿元，对应24-27 年CAGR 为13.6%。公司为国内精密空调领先企业，根据赛迪顾问披露数据，依米康位居中国机房空调第三名，市占率为9.3%，在民族品牌中位居第二，风墙、氟泵等产品具备竞争力。同时，公司采用“主动出击”战略，积极拓展海外市场，2025 年1-9 月海外收入合计为7920.18 万人民币，全年有望翻倍增长；此外，海外项目毛利率显著高于国内，随着海外业务收入占比提升，公司整体盈利能力有望大幅增长。
　　液冷产品：千亿级别市场空间，CDU、干冷器产品已交付客户使用。随着机柜密度快速提升，液冷散热是大势所需，根据头豹产业研究院披露数据，2025 年中国智算中心液冷市场规模约365 亿人民币，预计2029 年增长至1300 亿人民币，对应25-29 年CAGR 为37.4%，市场规模快速增长。
　　根据公司《依米康2025 年度向特定对象发行A 股股票-发行人与保荐机构回复意见》披露，目前公司已具备完善的液冷产品线，已经实现液冷CDU、二次侧管路环网、液冷机柜、干冷器等液冷一次侧和二次侧核心产品的试制生产；其中，产品级干冷器、液冷CDU 和系统级液冷集装箱，已经交付客户现场应用，目前公司已经具备除液冷服务器冷板以外的其他液冷系统级和产品级的技术能力和生产施工能力。
　　盈利预测与估值：依米康以数据中心精密空调业务为基，横向拓展液冷产品；同时，采用“主动出击”战略，积极拓展海外市场，拉动公司整体盈利能力提升。预计依米康2026-2028 年收入分别为19.64、26.68、35.93 亿元，归属母公司净利润0.64/1.58/2.85 亿元，对应EPS 为0.14/0.36/0.65 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：互联网大厂资本开支不及预期的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、部分产品客户集中度偏高的风险等。

依米康(300249)：智算中心温控方案核心供应商 海外业务打开第二成长曲线

依米康(300249)：智算中心温控方案核心供应商海外业务打开第二成长曲线