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机构：中金公司
研究员：王颖东/温晗静/于寒/曲昊源
公司2025 年实现营收81.13 亿元、同增20.09%，归母净利润7.11 亿元、同增45.66%，扣非净利润7.23 亿元，同增68.40%。公司 2025 年业绩基本符合我们预期。
发展趋势
锂电4Q25 出货延续增长趋势，单颗盈利环比修复。受益电动工具国际客户订单量修复，以及两轮车等新场景出货量提升，我们估计公司4Q 锂电池出货约1.84-1.85 亿颗，同增约23%、环比增长约4%；单颗价格受益2Q 涨价全面落地以及产品结构优化提升至5.8 元/颗、环增11%；盈利方面我们测算4Q 单颗净利润约0.61 元、环比提升约8%，呈现小幅修复趋势，主要因4Q 锂电研发投入较高、拉低表观盈利(4Q 研发费用1.7 亿元、主要投向锂电)，真实盈利水平或更高。展望2026，我们看好公司BBU备用电源、无人机等高端应用场景放量，带动公司销售结构持续改善、盈利中枢有望持续向上。
LED 业务受出口扰动增长有所放缓，金属物流业增长稳健。LED业务2025 年实现营业收入15.84 亿元、同比增长3.6%，主要受出口扰动影响、增速有所放缓；但毛利率受益行业价格回暖以及产品结构优化、同比提升3.48ppt 至22.86%。金属物流配送业务全年实现收入26.05 亿元、同增6.3%，延续稳健增长，毛利率提升1.91ppt 至17.4%，我们认为或主要受益回收钢、回收铝等新领域的拓展以及金属涨价带来的库存收益。
费用控制良好，经营现金流维持强劲。公司2025 年期间费用率8.4%、同比下降0.6ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.02ppt/-0.2ppt/+0.4ppt/-0.05ppt。公司2025 年经营现金流实现15.89 亿元、同增45.4%，现金流持续保持强劲。
盈利预测与估值
我们看好锂电池业务场景拓展以及产品结构优化带动利润增长，上调2026 年盈利预测13%至10.87 亿元，并引入2027 年盈利预测14.51 亿元，受益AIDC 板块估值弹性，我们上调公司目标价25%至25.0 元，当前股价对应2026/2027 年20.2x/15.1xP/E，目标价对应2026/2027 年26.5x/19.9x P/E，有31.3%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全球电动工具需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。