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机构：中原证券
研究员：顾敏豪
三大核心业务快速增长推动业绩增长。公司是我国特种纤维复合材料领域龙头，聚焦玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜三大主导产业。2025 年，公司高端转型成效凸显，核心业务实现了质效双升，推动了业绩的大幅增长。 从具体业务来看，风电叶片业务方面，受益于政策支持、市场需求与技术进步的协同驱动，我国风电行业保持强劲发展，市场需求旺盛。公司持续深化“技术+产能+市场”三位一体的发展格局，全年实现风电叶片销量36.2GW，同比增长51%，销量与市占率稳居全球第一。通过深化精益管理和全链条降本，产品单位平均成本同比下降4%，有效对冲了成本压力，全年风电叶片毛利率14.18%，同比提升0.72 个百分点。 2025 年控股子公司中材叶片实现销售收入125.9 亿元，同比增长47%；归母净利润6.2 亿元，同比增长81%。
玻纤板块，2025 年行业景气度呈现回升态势，风电、AI 算力、新能源汽车等高端领域需求强劲，细分市场产品价格持续走高。公司产品高端化战略成效显著，推动了该业务盈利的大幅增强。全资子公司泰山玻纤全年实现玻璃纤维产品销售137 万吨，创历史新高；营业收入89 亿元，同比增长15%；归母净利润10.5 亿元，同比增长187%。
受益于高端产品占比提升，全年玻纤业务毛利率26.50%，同比提升8.82 个百分点。
锂电池隔膜业务方面，2025 年下游需求保持快速增长，但产能过剩导致行业总体承压。公司积极应对周期波动，销量实现快速增长。全年锂电池隔膜销量33.3 亿平方米，同比增长76%，实现收入24.0 亿元，同比增长63%。
公司优化产品结构，涂覆隔膜销量同比增长128%，销售占比提升13 个百分点至49%。由于行业景气整体低迷，子公司中材锂膜全年实现收入24.65 亿元，净利润亏损5013万元。
总体来看，在风电叶片和玻纤业务盈利提升的共同推动下，公司全年实现营业收入301.95 亿元，同比增长 25.90%；实现归母净利润18.18 亿元，同比增长103.82%，扣非后净利润12.83 亿元，同比增长234.52%。
AI 驱动特种电子布业务放量，为公司提供新的增长点。随着以AI 为代表的新一代信息技术产业的高速发展，高端PCB 需求不断增长。特种纤维布拥有介电常数低、介电损耗少、热膨胀系数低等优点，是高端PCB 和芯片封装基板的核心材料，市场需求处于快速增长态势。公司布局特种纤维布领域已有8 年时间。2025 年，公司在特种纤维布领域取得积极进展，品类布局成型，高端化进程加速。年内累计建成5 条低介电、低膨胀特种纤维生产线。全年销售特种纤维布1917 万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电纤维布全品类，均已完成国内外头部客户的认证及批量供货。特种纤维布作为高毛利产品，成为公司利润的新增长点。
目前公司特种纤维布总规划超1 亿米，其中3 个项目合计产能9400 万米已获批并顺利推进。下半年一期3500万米产能将陆续投产，有望拉动2026 年特种纤维布产销，为公司业绩增长提供动力。
盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027 年EPS 为1.78元和2.36 元，以4 月21 日收盘价50.73 元计算，PE 分别为28.49 倍和21.53 倍。考虑到行业景气上行的空间与增长前景，给予公司 “增持”的投资评级。
风险提示：新项进展不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧