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机构：华创证券
研究员：张程航
评论：
D19 有望成为经济型六座SUV 爆款车型。产品力方面，零跑D19 亮点有：
1） 空间：轴距3110mm，长宽高5252mm*1995mm*1780/1800mm，三排空间宽敞；
2） 续航与补能：增程版纯电续航400/500km，纯电版续航620/680/720km，标配宁德时代电池，800/1000V 高压快充平台，30-80%充电15 分钟；3） 智能化：最高搭载高通双8797 芯片，AI 算力1280TOPS，支持端侧座舱大模型、VLA 世界模型辅助驾驶、手势召唤、循迹倒车等功能；4） 其他：前备箱、二排零重力座椅等。
零跑D19 具备高性价比，稳态月销有望1.2-1.5 万辆，核心逻辑为：
1） 六座SUV 在25 万元以上SUV 中占比超25%，而25 万元以下占比不到10%，核心原因在于过往车型在价格和尺寸上无法同时满足市场需求，但二孩/多代家庭有刚性需求，经济型六座SUV 大市场有待打开。
2） D19 轴距3110mm 解决了20 万元级六座SUV 空间偏小的痛点，同时具备长续航、丰富配置，在零跑渠道与品牌力支撑下，有望成为该市场首个爆款车。
内销产品周期强劲，高性价比策略行之有效。公司今年新车周期强劲，3 月上市小型SUV A10、4 月上市大型SUV D19，并规划6-7 月上市A05 及首款MPVD99。其中新车型A10、D19 产品力强、定价超预期、上市后热度高，延续零跑高性价比的产品策略。随新车型上市，公司产品矩阵将进一步完善，为后续销量增长提供强劲支撑。预计公司2026 年销量102 万辆，同比+70%，销量增速突出。
出口销量稳步增长，利润弹性大。公司合作Stellantis，借助其全球渠道与产能，快速铺开海外市场，2025 年出口6.7 万辆，2026Q1 出口4.1 万辆，2026 全年有望实现出口超15 万辆。公司海外业务通过零跑国际股权收益、碳积分、特许经营权等方式贡献盈利，其中碳积分2025 年盈利约11 亿元，预计2026 年贡献盈利超20 亿元，利润弹性大。
投资建议：公司内外兼修逻辑清晰、增速高弹性好，是电车出海大背景下的整车核心弹性标的。结合公司近期销量情况，我们将公司2026-28 营收预测由1103 亿、1353 亿、1389 亿元微调为1105 亿、1355 亿、1395 亿元；2026-28 年归母净利预测由51.4 亿、75.2 亿、85.2 亿元微调为51.8 亿、79.1 亿、86.3 亿元。当前公司处于盈利转正第二年，营收增速高，参考可比公司估值，给予公司2026 年0.8 倍PS，对应目标价70.94 港元，空间32%（2026 年4 月21 日收盘价），维持“强推”评级。
风险提示：汽车行业景气度下滑、市场竞争强度高于预期、新车型推进或销量不及预期、海外市场开拓不及预期。