平高电气(600312)：1Q26毛利率新高；特高压交流设备启动新一轮招标-格隆汇

机构：中金公司
研究员：曲昊源/刘倩文/闫汐语

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公告1Q26 业绩: 1Q26 收入24.50 亿元，同比-2.4%，归母净利润4.15 亿元，同比+15.75%，业绩符合市场预期。
　　百万伏产品集中交付，盈利能力再创新高。1Q26 公司毛利率/归母净利率分别为29.4%/16.9%，同比分别+0.7/+2.7ppt，均为自2018 年以来单季度新高，我们认为主要系公司1Q集中交付高毛利百万伏产品（如山东烟威工程等），业务结构优化。截至1Q26合同负债18.2 亿元，同比+36.6%，我们看好公司在手订单充沛支撑业绩增长。
　　发展趋势
　　看好公司受益于特高压交流百万伏GIS招标放量和后续GIL招标。
　　4 月17 日，国网发布特高压第2 次设备招标，主要面向攀西、浙江环网、达拉特-蒙西、烟威及招远核电送出等工程，其中包括1000kV组合电器10 包79 间隔（不含母线设备）。根据历史单价，我们估算总金额50-60 亿元；22 年至今公司在1000kV组合电器份额约33%，看好公司延续领先市场份额，新增订单强劲。
　　此外，公司GIL扩产项目稳步推进，随着甘肃-浙江、浙江环网等工程有望陆续开启GIL招标，我们看好GIL为公司带来重要增量。
　　主网份额保持强势；单机出口业务加速。公司在2026 年第1 批国网输变电设备组合电器中标份额约24%，与2025 年基本持平并领跑市场；由于今年开工节奏影响，第1 批招标量略有下滑，第2 批组合电器招标量同增超20%；我们预计今年主网投资延续稳增，看好公司持续受益。出口方面，公司聚焦单机业务突破，产品成功进入意大利、德国等高端市场；我们认为随着存量EPC合同逐步梳理收尾，国际业务毛利率有望改善。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年20.4x/16.5x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，上调目标价13.6%至24.5 元。目标价对应2026/2027 年23.6x/19.1x P/E，较当前股价有15.7%的上行空间。
　　风险
　　电网投资不及预期；特高压落地不及预期。