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机构：东吴证券
研究员：姜好幸/刘汪
事件：4 月18 日，公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入30.13 亿元，同比-11.03%；归母净利润0.95 亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比-15.68%。
业绩短期承压，主动优化项目结构改善盈利质量。2025 年公司收入与利润下滑主要源于行业存量市场竞争加剧、人力成本刚性上涨，以及公司主动退出低效、高风险项目对规模产生短期影响。分业务来看，2025 年基础物业收入26.12 亿元，同比-12.22%；创新业务收入1.30 亿元，同比+7.41%，城市服务收入2.67 亿元，同比-7.47%，毛利率同比提升6.26pct。公司在控制低效业务规模的同时，城市服务盈利能力改善、创新服务保持增长，业务结构正逐步向高附加值方向优化。
收购嘉信立恒推动IFM 转型，全国化布局有望提速。2026 年，公司启动重大资产重组，拟发行股份及支付现金收购嘉信立恒75%股权，并向不超过35 名特定对象募集配套资金，总交易对价91.71 亿元（对应标的资产评估增值率29.43%），其中支付现金与股份对价各约45.86 亿元。
嘉信立恒主营综合设施管理（IFM），服务政府、高校、医院、机场等工商业客户，提供绿色能源管理及大型活动安保等专业化服务。交易完成后，公司业务由传统公建物业延展至IFM 服务，进一步增强华东、华北、华南及西南区域业务布局，提升综合设施管理能力和盈利潜力，并推进全国化战略落地。
盈利预测与投资评级：公司作为独立第三方公建物业服务商，基础物业根基稳固，城市服务与创新服务具备成长潜力，叠加外延并购有望加快切入IFM 赛道、完善服务矩阵。我们预计2026/2027/2028 年归母净利润分别为1.03/1.13/1.22 亿元，对应PE 分别为25.6/23.3/21.6 倍。考虑到公司经营提质持续推进、外延整合有望带来能力升级与区域协同，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；人力成本上升风险；重大资产重组进度及并购整合协同不及预期风险。