洽洽食品(002557)：竞争趋缓经营改善-格隆汇

机构：东方证券
研究员：李耀/张玲玉

　　事件：公司发布2025 年报及26 年一季报。2025 年公司实现营收65.74 亿元，同比-7.8%；归母净利润3.18 亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比-67.7%。25Q4 实现营收20.72 亿元，同比-12.7%；归母净利润1.50 亿元，同比-32.6%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比-37.1%。26Q1 实现营收22.22 亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68 亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比+156.47%。同时，公司拟现金分红总额4.96 亿元，对应分红率155.90%。
　　26Q1 春节错期高增，礼盒带动坚果品类增长。分产品看，25 年葵花子/坚果营收40.2/17.6 亿，同比-8.2%/-8.4%，25 年瓜子与坚果收入均有所承压，主因行业竞争加剧以及两端春节错期受损。分地区看，2025 年南方/北方/东方/电商/海外收入21.7/10.8/17.1/9.3 /5.9 亿，同比分别-4.3%/-19.3%/-19.4%/+19.8%/+3.2%，电商与海外表现亮眼。26Q1 预计瓜子有双位数增长，坚果有高双位数更快增长，主要是礼盒和纯坚果放量。
　　26 年预计成本红利释放，竞争趋缓盈利提升。25 年毛利率23.4%，同比-5.4pct，25 年销售/管理费率同比分别+1.2/+0.5pct，25 年实现归母净利率4.8%，同比分别-7.1pct，主因成本上涨及竞争加剧导致盈利承压。26Q1 毛利率同比+5.6pct，受益于葵花籽采购价下降、竞争趋缓货折降低以及产品规模效应带动；销售/管理费用率同比+1.1/-1.0pct，销售费率提升主因新渠道投放增加，管理费率受益规模效应同比显著下降，综上，26Q1 归母净利率同比+2.7pct 至7.6%。
　　经营改善，拐点向上。2025 年，公司主动调整产品结构、渠道结构等，加大了新品研发和势能渠道的费用投入，业绩触底。2026 葵花籽成本下行，叠加行业整体竞争趋缓费投和货折有望降低，我们看好公司2026 年盈利弹性释放。
　　我们考虑到新品打造需要一定时间，因此下调26 盈利预测、上调27 盈利预测，预计公司2026-2028 年每股收益分别为1.28、1.72、2.13 元（原值为1.42、1.67 元，新增），参考行业平均估值，我们给予26 年21 倍PE，给予目标价26.88 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新品推出不及预期，原料成本大幅上行，价格战重现。

洽洽食品(002557)：竞争趋缓 经营改善

洽洽食品(002557)：竞争趋缓经营改善