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机构：国盛证券
研究员：沈猛/陈冠宇
海外业务增长势头良好，国内业务受建筑业深度调整影响继续承压。分业务板块来看，公司门窗五金系统收入24.44 亿元，占总营收的44.08%，同比下滑16.42%；家居类产品收入8.22 亿元，占比14.83%，同比下滑24.05%；其他建筑五金产品收入7.73 亿元，占比13.94%，同比下滑23.84%；其余业务收入占比均在10%以内，其中门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件收入分别为5.21 亿元/3.68 亿元/3.49 亿元/2.05 亿元，分别同比变动-3.92%/-16.6%/-4.84%/+5.81%。分区域来看，公司国内业务收入45.12 亿元，占比81.39%，同比下滑21.58%，其中与地产关联度较高的业务订单有所减少，新产品、新场景业务开拓进展较慢，同时公司基于风控原则审慎开展大型工程合作项目，工程渠道收入也出现一定下滑，因此国内多数业务量均有缩减，但后续新产品、新场景的开拓仍酝酿有一定增长潜力；但全年境外收入10.32 亿元，同比增长16.74%，凭借前期市场开发经验积累和客户资源储备，公司海外业务总体保持稳定增长，但因目前体量尚小（占比仅18.61%），还无法抵冲国内业务下滑的负面影响。长期来看，坚朗五金通过在国外设立子公司、办事处和备货仓，采用直销模式加大本土化运营和时效性交付，同时开发更多海外市场适配产品，后续海外业务业绩贡献有望持续凸显。
毛利率和费用开支均有小幅下降。2025 年坚朗五金综合毛利率30.39%，同比减少 1.26pct，降幅相对较小，压力主要来自原材料价。格全波年动公司期间费用率26.96%，同比增加0.12pct，其中管理/财务/研发费用率分别为6.2%/0.36%/4.08%，分别同比增加0.31pct/0.04pct/0.05pct，销售费用率16.32%，同比减少0.27pct；从绝对额的角度来看，全年销售/管理/财务/研发费用分别同比下降17.85%/12.17%/6.79%/15.42%，费用整体有所缩减，尤其销售费用降幅较为明显，主要系2025 年销售人员规模同比略降，公司重心转向现有职工人效提升。
经营质量保持良好。截至2025 年底坚朗五金经营性现金净流量2.64 亿元，虽同比下降32.96%，但整体来看现金流仍保持良性循环，且与净利润指标存明显差异，主要系公司加大现金回款力度，同时供应商付款结算也同步传导使用票据结算。应收款方面，2025 年底公司应收票据及账款共计25.37 亿元，同比减少24.49%，整体应收款规模呈下降趋势，主要得益于公司风控政策进一步趋严，具体包括充分计提单项减值和坏账准备、对部分高风险订单和客户主动收紧信用条件、优先承接回款保障较强/信用状况良好的高质量订单，以充分保障公司资产质量和经营可持续性。
盈利预测与投资建议：坚朗五金是国内中高端建筑五金系统及建筑构配件大型企业，渠道优势及产品集成优势持续加固，并始终兼顾发展质量，随着海外及国内新场景等新动能拓展逐步到位，公司有望回归稳健正增长。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.1 亿元、1.8 亿元、2.3 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；境外业务开拓不及预期风险；新场景、新品培育进度不及预期风险。