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机构：华源证券
研究员：丁一
事件：公司发布2025 年报及2026 一季报，25 全年实现收入34.92 亿元，同比+7.3%，归母净利润2.08 亿元，同比-27.7%；26Q1 实现收入10.55 亿元，同比+6.0%，归母净利润1.44 亿元，同比+10.0%。
产品维度，公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。2026Q1 公司自由点产品实现营业收入10.26 亿元，较上年同期增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快，同时驱动公司毛利率提升。
渠道维度，线上线下渠道融合协同发展。26Q1 公司线下渠道实现营业收入7.27 亿元，较上年同期增长11.8%，其中核心区域以外省份的营业收入仍保持快速增长；电商渠道实现营业收入3.12 亿元，较上年同期略有下降，公司积极推进电商渠道策略调整，通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力，当前公司经营质量改善显著。
26Q1 毛利率水平稳步提升。26Q1 公司综合毛利率为58.5%，同比增加5.2pct，其中自由点产品毛利率为59.7%，同比增加4.5pct。公司持续强化品牌建设，2026Q1公司销售费用投入3.94 亿元，较上年同期增长16.4%。25 年公司毛利率同比+1.1pct至54.3%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.1/-0.7/+0.3pct 至41.8%/2.8%/2.2%。净利率方面，25 年公司归母净利率同比-2.9pct 至6.0%，公司盈利能力小幅下滑。未来公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和渠道资源投入；公司将继续发挥自身优势，进一步提高研发创新能力，优化和丰富产品线，提高产品知名度和美誉度，以提升公司的市场竞争力。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.0/5.1/6.4 亿元，同比增速分别为93%/28%/24%，当前股价对应的PE 分别为21/16/13 倍。考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险等。