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机构：中泰证券
研究员：何俊艺
事件：公司发布2025 年报，2025 年公司实现营收191.4 亿元，同比+13.8%；毛利率达19.0%，同比+1.4pct；归母净利润达16.5 亿元，同比+47.0%。经营情况整体向好，业绩持续高增。
VOGE 无极出海份额持续突破，全地形车同步向上。
①VOGE 无极：2025 年无极整体营收达39.5 亿元，同比+25.4%，其中出海增速较高，2025 年无极出口销量同比+58.8%，出口收入同比+86.3%，收入增速高于销量增速也反映了公司出口产品结构持续优化，高价值量产品占比不断提升。此外公司在海外市占率不断提升，2025 年无极在欧洲摩托车前五市场合计上牌市占率近4.5%，领跑中国品牌，并在意大利、西班牙市占率分别达5.5%、7%，产品受当地消费者认可度高。
②LONCIN 全地形车：2025 年全地形车营收达6.5 亿元，同比+62.5%，销量同比+53.1%，营收增速高于销量增速，产品结构持续优化。公司全地形车产品已覆盖200cc-1000cc全排量矩阵，且渠道拓展有效借助了VOGE 无极在欧洲、拉美已构建的品牌认知、销售与服务的渠道基础，市场拓展更加迅速。
高分红加强股东回报，员工持股计划强化公司发展信心。
2025 年公司拟每10 股派发现金红利5.00 元，共计约10.27 亿元，叠加此前2025 年中期分红派发的4.11 亿元，2025 年公司累计分红达14.37 亿元，占2025 年度归母净利润87.24%。此外公司于2026 年3 月完成第三期员工持股计划的股票购买，总成交额4.00 亿元，成交均价约15.01 元/股，员工持股计划将公司核心团队利益与公司发展绑定，强化公司发展信心。
VOGE 与LONCIN 全球化共振，新品驱动成长。
VOGE 无极品牌持续夯实拉力、踏板、巡航三大优势品类，DS800Rally 及SR450X 具备爆款潜质，有望在2026 年为无极贡献更多增量。此外2026 年公司或在意大利、西班牙的优秀基础上，进一步加速在法国、德国、英国的拓展，且有望在欧洲以外的拉美等市场打开更多增量空间。全地形车方面，公司已通过XWOLF1000 与UWOLF1000 两款旗舰产品验证了在全地形车领域的产品实力，后续将在全排量区间补齐更多产品，依托无极在海外建立的优秀品牌及渠道基础，全地形车有望成为公司后续新的增长极。。
盈利预测：我们维持对公司2026/2027 年的归母净利润预测为24.2/27.9 亿元，并新增对2028 年归母利润预测为33.1 亿元，考虑到公司无极品牌及全地形车海外趋势持续向好，有望持续为公司贡献业绩，因此维持此前“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，出海进程不及预期，新品拓展不及预期等。