下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：华源证券
研究员：邓力/陈颖
国资背景赋能与市场化机制并行，产品力优势突出。建发国际集团是建发房地产集团的控股子公司，其背后实控人厦门建发集团为厦门国资委旗下综合投资企业，国资股东占绝对控股地位，同时内部实行市场化管理机制，兼具国资信用与运营效率。公司产品品质行业领先，交付满意度长期稳居行业第一梯队。2017-2024 年，凭借聚焦高能级城市的土储布局，叠加出色产品力和国企背景加持，公司合约销售金额从101 亿元增长至1335 亿元，对应年复合增速45%，行业销售排名提高54 名至第7，为2025 年TOP10 房企中排名跃升最快的企业。
业绩受行业周期影响，历史包袱或已大幅减轻。2017-2023 年，公司营收和归母净利润复合年增长率分别达86%和58%，主要反映2015-2021 年合同销售高速增长在报表端的滞后释放。进入2024-2025 年，受房地产行业调整影响，公司归母净利同比均有所下滑。2025 年，公司实现营收1368 亿元，同比-4%；归母净利润36.5 亿元，同比-24%，利润下滑主因营收下滑、开发项目结转净利润及合联营投资收益下降，同时营销费用增加，结转项目权益比下降。公司采取审慎存货减值政策，2022-2025 年累计减值172 亿元，历史包袱或已大幅减轻。
销售韧性突出，逆周期补仓推动土储结构持续优化。2025 年，公司全口径销售金额1220 亿元，同比-9%，优于百强房企平均降幅（-20%），销售规模稳居行业第七，37 个城市的市占率位列当地前十。投资端，公司坚持“流动性优先、兼顾利润率”的拿地策略，2025 年拿地金额654 亿元，同比+18%，对应新增全口径货值1304 亿元，同比+29%，拿地强度达54%，较2024 全年提升12pct，新增土储货值约82%位于一二线城市，在市场调整期逆势积极补充优质土储。截至2025 年末，公司土储可售货值约2217 亿元，其中2022 年及之后拿地的项目货值占比达83%，土储资产结构持续优化，有望为未来销售与业绩回升提供重要支撑。
融资成本持续下行，财务保持稳健。公司融资成本近年持续下降，存量有息负债平均融资成本由2022 年末的4.33%降至2025 年末的3.15%，创历史新低。截至2025 年末，公司主要有息负债为737 亿元，其中股东借款388 亿元、银行借款385 亿元，股东借款以长期借款为主；公司核心财务指标稳健：剔除预收账款后资产负债率60.9%、净负债率34.8%、现金短债比3.60 倍，三道红线维持绿档，手持现金充裕。
盈利预测与评级：建发国际集团凭借国资背景加持、核心城市布局与出色的产品力，在行业调整期持续扩大市场份额，稳健的财务结构与高质量的土储资源有望为未来业绩提供良好的可见性与韧性支撑。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为34.73 亿元、36.98 亿元和38.68 亿元，对应4 月21 日收盘价的PE 为8.3、7.8、7.4 倍，2026 年PB（MRQ）为0.96倍。我们选取土储布局跟公司比较接近的绿城中国、滨江集团、招商蛇口作为可比公司，2026年平均PB（MRQ）约为0.83 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：母公司支持力度变化风险；房地产行业复苏不及预期；新获取项目利润兑现度不及预期。