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机构：中信建投证券
研究员：应瑛/王嘉昊
公司发布2025 年年度报告，业绩高速增长。软件授权业务占比突破9 成，带动毛利率显著提升，规模效应带动费用率整体下降，利润增速快于收入增速。公司构建全栈数据库布局， 即将发布DM9 及数据库一体机，向软硬一体升级。信创替代向核心生产系统渗透，公司拓展多行业及海外市场，凭借高粘性与高可用优势，持续深化关键场景落地。预计公司2026-2028 年营收为17.11/21.71/26.45 亿元，同比增长31.04%/26.86%/21.84%；归母净利润预计为6.52/8.18/9.93 亿元， 同比增长26.23%/25.44%/21.42%。对应PE 43/34/28 倍，PS16/13/11 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入13. 06 亿元（+25.03%），归母净利润5.17 亿元（+42.76%），扣非归母净利润5.10 亿元（+49.66%）。
简评
主业高景气驱动业绩高增，规模效应带来费用率下降。2025 年公司核心业务软件产品使用授权收入约12.09 亿元， 同比增长35.21%，收入占比超过90%，且毛利率维持99%以上水平；数据及行业解决方案业务收入约0.23 亿元，整体收入结构进一步向主业集中，推动全年综合毛利率至96.12%，同比提升超6 个百分点。费用端看，公司保持接近20%的研发费用率，管理费用率因股权激励费用计入小幅提升外，整体费用率因收入规模提升而下降，叠加毛利率提升共同带动公司利润端高速增长。此外，2025年末公司合同负债1.57 亿元，同比增长59.76%，已收款未履约订单增加，验证下游需求持续旺盛。
产品矩阵持续扩展，DM9 与数据库一体机发布在即。公司持续围绕全栈数据库能力建设推进研发，巩固集中式数据库优势，优化共享集群能力，并加强分布式、多模和云数据库建设，持续推进全栈自研与AI 深度融合。当前公司已在图数据库、时序数据库、向量数据库、共享存储集群、HTAP 等方向形成布局，并推出启智AI 数据平台，在智能运维、SQL 优化、自然语言转SQL、故障检测预警等场景持续落地，协同推进“AI4DB”与“DB4AI ”。
此外，公司新一代核心产品DM9 以及新品数据库一体机方案 有望于4 月下旬中国数据库产业大会发布。DM9 将在共享集群能力、故障切换时间、分布式部署等方面实现明显升级，数据库一体机达梦派实现软硬件深度适配并进行系统性调优，后续有望应用于关键行业高负载核心业务系统领域，推动公司由纯软件进一步向高端软硬一体方案延展。
产业生态持续丰富，市场拓展从党政办公向核心生产系统深化。当前国产化替代已从党政非核心办公系统逐步迈向核心业务系统。公司战略上将继续巩固党政市场优势，通过与核心ISV 深度合作，公司正扩大运营商、卫生医疗、教育、交通、制造等潜力市场份额，推动客户采购从办公应用向生产管理、交易处理等核心环节延伸。数据库产品迁移门槛高、替换后客户粘性强，而公司在共享集群、多活容灾、金融级高可用等能力上的积累，使其更有机会切入关键生产场景。同时，公司积极拓展海外市场，核心产品成功支撑多个海外业务系统高效稳定运行，彰显了技术出海实力。
投资建议：公司发布2025 年年度报告，业绩高速增长。软件授权业务占比突破9 成，带动毛利率显著提升，规模效应带动费用率整体下降，利润增速快于收入增速。公司构建全栈数据库布局，即将发布 DM9 及数据库一体机，向软硬一体升级。信创替代向核心生产系统渗透，公司拓展多行业及海外市场，凭借高粘性与高可用优势， 持续深化关键场景落地。预计公司2026-2028 年营收为17.11/21.71/26.45 亿元， 同比增长31.04%/26.86%/21.84%；归母净利润预计为6.52/8.18/9.93 亿元，同比增长26.23%/25.44%/21.42%。对应PE43/34/28 倍，PS16/13/11 倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）技术研发风险：数据库为基础软件产品，复杂度高，需求持续迭代升级。若公司产品研发更新无法满足下游客户需求，可能存在公司产品竞争力下降，对公司经营带来负面影响；
（2）下游客户投入不及预期风险：
公司产品主要覆盖党政、金融、电信、能源等行业，且受到上述行业客户信息化投入规模影响，若因宏观经济、国际环境、经营情况影响客户信息化支出，则可能导致公司需求端负面影响。
（3）市场竞争加剧的风险：南大通用、电科金仓等国产传统数据库厂商以及互联网厂商为代表的云数据库厂商积极推进行业领域国产数据库业务拓展，可能导致市场竞争加剧。考虑到公司主营数据库管理软件业务毛利率相对稳定，行业竞争加剧可能导致销售费用率提升。