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机构：天风证券
研究员：孙海洋/刘欣/张彤
2025 年公司营收10 亿元，同减2%，归母净利0.7 亿元，同减18%。
国内线下文娱行业在前期复苏后进入结构性调整与稳健发展阶段，室内游艺行业整体增速有所放缓，行业竞争格局持续优化。随着居民体验式需求不断升级，线下游乐场景从快速扩张转向提质增效、精细化运营，对场景沉浸感及综合性价比提出更高要求。
2025 年游戏游艺设备收入4.6 亿，同减16.14%。其中，海外市场表现亮眼，公司拳头产品获得海外客户青睐，海外设备销售收入稳步增长；国内室内游乐场因前期迅猛扩张，2025 年新增游乐场数量放缓及部分游乐场进入调整周期，在需求减少叠加市场竞争加剧的影响下，国内设备销售业务承压，成为业务板块整体收入略有下滑主要原因。
公司将聚焦核心优势领域，重点发力自身擅长的音游产品与赛车产品，不断丰富产品矩阵，积极拓展海外市场，巩固核心市场竞争力。
2025 年动漫IP 衍生产品收入3.69 亿，同增12.97%。2025 年核心产品《宝可梦明耀之星》于4 月推出后广受玩家们喜爱，公司在上一代产品《宝可梦加傲乐》的机台数量基础上进一步加大投放力度，虽然产品销售规模显著提升，但受成本上升等影响，亦使得业务板块毛利率略有下降。
公司自研国潮卡片产品《三国幻战》表现良好，2025 年中国台湾地区顺利发行并取得优异市场反馈，《我的世界》在日本销售规模稳定增长。2025年公司完成简易程序定向增发；2026 年公司将依托本次再融资资金，持续扩大动漫卡片设备投放及运营。随着投放数量增加及市场渗透率提高，动漫IP 衍生业务收入规模有望实现稳步增长。
2025 年游乐场运营营收1.2 亿，同增10.78%。国内线下游乐场数量加速增长，区域市场竞争日趋激烈，叠加同质化娱乐场景供给持续增加，行业已出现低价竞争现象。
公司将以探索零售门店会员体系为核心手段，依托正版IP 礼品打造差异化经营优势，同时输出标准化运营管理体系，拓展运营服务、品牌授权等多元化合作模式，优化游乐场整体业务。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司将持续围绕“以IP 为核心、技术为驱动、数据为纽带”的战略发展目标，基于2025 年业务发展基础与行业趋势，深化全球化布局、IP 生态运营与资本工具探索，推动业务提质增效，实现可持续高质量发展。
未来，公司将进一步丰富IP 衍生品设备种类，搭建国潮国漫、二次元日韩动漫、欧美潮流及体育等多元IP 矩阵，完善多元化IP 衍生产品体系；同时，推动前沿技术与IP 衍生设备深度融合，升级设备互动体验，打通线上线下联动，提升IP 衍生市场渗透率与盈利。
根据线下文娱环境以及公司对动漫IP 衍生业务的投放力度，我们预计公司26-28 年 EPS 分别为0.57/0.72/0.87 元/股（26-27 年前值0.8/1.0 元/股），对应PE 分别为39X/31X/26X。
风险提示：IP 热度波动风险；市场竞争加剧；销售费用投放过高；宏观环境变化较大等