中策橡胶(603049)：成本端压力下 1Q26业绩保持增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：傅锴铭/徐啸天/裘孝锋

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布FY25 和1Q26 业绩：FY25 实现营业收入449.56 亿元，同比+14.52%；归母净利润41.47 亿元，同比+9.51%。轮胎销量1.13 亿条，同比+15.44%。其中全钢胎收入+14.13%，半钢胎收入+15.41%；其中轮胎配套业务增长高于零售业务增长。
　　1Q26 实现营业收入111.91 亿元，同比+5.17%；归母净利润12.20 亿元，同比+5.91%。1Q26 轮胎销量2,778 万条，同比+4.9%。1Q26 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　原材料价格上涨，1Q26 仍保持增长。1Q26 主要原材料综合采购成本环比+9.79%，公司业绩仍保持增长。1Q26 原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑均价环比分别+8.9%/+13.8%/+9.0%，我们预期将对2Q26 毛利率产生负面影响，4 月以来轮胎行业多轮提价，有望部分缓解成本上涨的压力。公司坚持“材料创新驱动”和节能降耗，以高性价比产品满足各层级客户需求。
　　海外基地多点布局，产能稳步增长。根据公告，公司泰国基地1,200 万条半钢胎扩产，印尼基地已于2025 年建成投产；1Q26公司拟启动建设越南一期500 万条半钢胎产能。2Q26 欧盟对中国乘用车胎“双反”调查预期落地，我们认为公司海外新增产能充裕，有望更从容地应对全球贸易壁垒增加的风险。
　　新能源配套业务突破，品牌效应初显。2025 年公司配套销售总量超2,500 万条，其中新能源乘用车配套超1,070 万条，成功推进多个中高端车型定点开发，朝阳品牌成功配套包括问界M6 等中高端新能源车型。在商用车领域，公司全球首发电动商用车专用轮胎家族，占据先发优势。
　　盈利预测与估值
　　由于原材料价格上涨，我们下调2026 年归母净利润12.1%至44.9 亿元，引入2027 年净利润50.5 亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率9.6 倍/8.6 倍。维持跑赢行业评级，由于原材料价格仍有不确定性，下调目标价8.4%至57.7 元，对应2026/2027 市盈率11.2 倍/10.0 倍，以及16.7%的上行空间。
　　风险
　　全球贸易壁垒增加，原材料价格上涨，产能扩张进度不及预期。