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机构：招商证券
研究员：梁程加/罗嘉成
一季度AWG 出货提速，盈利水平显著提升。25 年仕佳光子营收21.29 亿元（yoy+98.1%），其中光纤连接器跳线营收8.55 亿元（yoy+489.5%），AWG营收5.45 亿元（yoy+92.9%）。25 年净利润3.27 亿元（yoy+473.2%），毛利率33.2%（ yoy+6.9pct ） ， 其中光芯片及器件业务毛利率36.1%（yoy+2.7pct）。26Q1，公司实现净利润1.16 亿元（qoq+60.2%），毛利率34.1%（qoq+4.8pct），高利润率的AWG 产品出货改善带动盈利环比高增。
有源业务实现突破，紧抓光芯片紧缺机遇积极扩产。公司CW 激光器已完成部分客户验证并实现小批量交付，其中100mW/商温400mW CW 激光器均实现小批量出货、100G EML 送样验证。公司积极推进光芯片产能规划与产线部署，拟投资不超过12.65 亿元建设高速光芯片与器件开发产业化项目。26年全球光芯片供需持续偏紧，公司作为国内少数具备“设计-外延-晶圆制造-封测”全产业链协同优势的厂商，CW 光芯片有望逐步爬产及放量交付。
无源产品价值量持续提升，受益超高密度光互联需求。AWG 业务，800G 光模块用AWG 大批量出货，1.6T 用及AI 光计算用的AWG 均实现小批量出货。
无源布线业务，MPO 等高速跳线已通过全球主要布线厂商认证，实现大批量供货；高价值量的超小型MMC/SN-MT 高密度跳线、1728/3456 芯超大芯数光缆已批量供货。FAU 业务，800G/1.6T 光模块用MT-FA 批量交付，CPO用FAU-MT 小批量出货。26 年800G/1.6T 光模块快速增长，CPO 加速量产落地，超高密度光互联市场增量可观，为公司无源业务打开成长空间。
持续扩产应对下游需求节奏释放，开展股权激励完善激励机制。公司泰国基地稳步扩产，战略性备货上游物料，26Q1 存货继续增长至6.3 亿元（qoq+26%）。前瞻备货扩产将有效保障公司交付能力、缩短交付周期。此外，公司推出股权激励计划，拟向包括董事、高管、核心技术及业务骨干在内的311 人授予450 万股限制性股票，激励规模占总股本1%。
投资建议：AWG 和MPO 等无源业务驱动公司业绩高增，CW 光芯片实现突破，公司业绩有望进一步爆发。预计公司2026-2028 年收入分别为36.3 亿元、53.2 亿元、64.2 亿元，归母净利润分别为9.6 亿元、14.0 亿元、18.4 亿元，对应PE 为59.3 倍、40.6 倍、30.9 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游市场需求不及预期、高端产品价格不及预期、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧、全球贸易摩擦加剧等。