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机构：光大证券
研究员：付天姿/杨朋沛
1）核心综艺IP 表现强劲：2026 年4 月，芒果TV 王牌综艺《乘风2026》开播，获得广泛关注。综艺首播当日即以23.5%的云合市占率斩获综艺霸屏榜TOP1，初舞台直播观看量达9500 万，刷新芒果TV 综艺直播历史纪录，开播三天内微博热搜数量达到498 个，主话题阅读量11.2 亿，豆瓣实时热度单日峰值突破9500万。
2）AI 大模型全链路赋能内容生产：公司于 2026 年初成立独立的 AIGC 创新内容中心，与节目、技术等中心平行。4 月3 日，国内首部以AIGC 技术打造的国宝文物科普少儿动画《国宝奇趣探秘集》在芒果TV 正式独家上线，依托芒果自研“山海AIGC 内容创作平台”实现AI 全流程制作，标志着国产少儿科普内容在科技与传统文化融合上迈出标志性一步。
3）头部IP 与科技文旅融合落地：3 月26 日以芒果TV 国民级推理综艺《大侦探》十周年为核心引爆点的“大侦探长沙展”开展，是芒果TV 和长沙超算团队合作的前沿实践，首次系统性将顶级IP 内容、前沿科技与核心文旅场景深度融合。
4）IP 衍生：在2026 杰森娱乐春季发布会上,芒果超媒旗下金鹰卡通&漫威《飞玩不可》卡牌季项目正式启动。
公司此前发布25 年业绩预告。1）业务方面：25 年芒果TV 移动端MAU 达2.68亿，同比增长4.88%，人均单日使用时长稳居长视频首位；25 年末芒果TV 有效会员规模近7560 万，同比增长约230 万，再创历史新高。小芒电商持续深耕IP 衍生品开发，GMV 再创新高，首次实现年度盈利；金鹰卡通继续保持稳健经营态势，预计将顺利完成年度业绩承诺。2）利润端：预计25 年归母净利润区间为11 亿元至14 亿元（YOY-19.38%至2.61%）。公司在优质内容储备、前沿技术创新及新业务布局上的持续加码推高了运营成本，对利润造成一定影响。
持续加码优质内容储备，优化上线节奏。1）综艺：根据云合数据，25 年芒果TV 综艺节目有效播放量稳居长视频平台第一；2025 全网综艺累计有效播放霸屏榜中，芒果独播综艺上榜数稳居行业首位，5 部综N 代市占率峰值突破20%。
26 年公司将采取“维老”“出新”双线协同策略，一方面《乘风2026》《妻子的浪漫旅行2026》等部综N 代IP 持续发力；另一方面，《亲爱的客栈》等停播多年的经典IP 焕新重启，全新综艺《声起地平线》26Q1 播出。2）剧集：25年芒果TV 影视剧有效播放量同比增长28.12%，保持良好上升趋势。微短剧方面实现爆发式增长，“大芒计划”2025 年累计上线5137 部微短剧，较2024 年增长超14 倍。26 年新剧储备加码，全年已集结《太平年》等89 部剧集。
盈利预测、估值与评级：公司近期发力 “文化+科技” 融合战略；综艺护城河深厚，剧集战略补强，IP 多元化变现构筑第二增长曲线。考虑公司内容及AI 投入加大，我们下调25-26 年归母净利润预测至12.7/17.0 亿元（与上次预测-39%/-26%），新增27 年归母净利润预测21.0 亿元。随着内容储备释放、广告业务复苏以及AI 赋能效果显现，公司盈利能力有望迎来修复，并考虑到公司作为国有长视频龙头在政策利好下的增长潜力，维持“买入”评级。
风险提示：视频内容效果不及预期，行业竞争加剧，用户增长不及预期。