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机构：东吴证券
研究员：周尔双/黄瑞
2025 年扣非归母净利润同比+9.2%，中大挖泵阀市占率持续提升2025 年公司实现营收109.4 亿元，同比+16.5%；实现归母净利润27.3 亿元，同比+9.0%。单Q4 公司实现营业收入31.5 亿元，同比+28.4%；归母净利润6.5 亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润4.9 亿元，同比-11.5%，Q4利润下滑主要系汇兑影响。分产品看：（1）油缸：2025 年公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长19%/13%/20%/5%，挖机整体表现优于行业，我们预计非挖即将迎来筑底回升；（2）泵阀：2025 年小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长7%/28%/46%/20%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望2026年，受益于工程机械内外需共振回升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。
Q4 汇兑影响业绩，费控能力保持稳健
2025 年公司实现销售毛利率41.58%，同比-1.25pct，销售净利率25.04%，同比-1.72pct；单Q4 销售毛利率40.64%，同比-6.07pct，我们预计主要系非挖油缸增长乏力，毛利率短期承压，Q4 销售净利率20.58%，同比-8.69pct。
费用端来看，2025 年公司期间费用率14.76%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比分别+0.02/-0.37/-1.31/+1.45pct，财务费用提升主要系Q4 产生2.4 亿元汇兑损失。
全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间（1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计2026 年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人打开长期增长空间。
盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但工程机械主业进入上行周期&工业丝杠业务即将放量，公司中长期成长逻辑清晰，我们上调公司2026-2027 年归母净利润为36.0（原值34.1）/45.4（原值41.4）亿元，预计2028 年归母净利润为54.8 亿元，当前市值对应PE 38/31/25X，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险