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机构：东北证券
研究员：李玖/张禹/张东伟
国内领先电子材料企业，背靠股东磷化工资源优势。公司自2008 年成立以来，依托控股股东兴发集团资源优势，深耕湿电子化学品领域十余年，现已构建电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水及蚀刻液、清洗剂等湿电子化学品系列产品矩阵：2025 年公司通用湿电子化学品营收占比74.13%，功能湿电子化学品营收占比16.59%。依托兴发集团“磷矿石-黄磷-磷酸”全产业链配套及园区内管道运输优势，公司核心产品电子级磷酸的原料供应稳定性与价格波动控制力得到显著增强。
半导体产能扩张景气上行，湿电子化学品迎需求放量。据SEMI，中国大陆预计受益于国家政策的持续推动，主流晶圆厂均有相应扩产计划，中国大陆300mm 晶圆厂数量将从2024 年的29 座激增至2027 年的71 座。
随着晶圆制造工艺从成熟节点向先进制程迭代，以及晶体管结构从平面向3D 立体化演进，刻蚀步骤呈现出陡峭的增长态势，这种工艺复杂度的几何级跃升，叠加产能扩张或形成乘数效应，有望驱动湿电子化学品市场规模非线性扩张，经我们测算，中国前道晶圆制造湿电子化学品市场规模预计将由2025 年的69.7 亿元飙升至2030 年的210.5 亿元，开启长周期景气上行通道，并且中国集成电路湿电子化学品市场规模有望在2030 年达到232.2 亿元。
产能规模稳居行业前列，有望深度受益国产替代。湿电子化学品的主要生产商集中在美国、德国、日本、韩国、中国台湾及中国大陆等多个区域。目前，海外领先厂商已实现SEMI G5 标准产品的规模化量产，而国内主流供应仍停留在SEMI G2-G3 标准，高端产品的批量生产体系尚未完善。今年的两用清单明确将部分关键半导体化学品原料纳入严格管制范畴，强化合规壁垒，而公司产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，供应限制有望加速国产替代进程。
盈利预测及投资建议：我们认为，公司有望在供需共振下持续提升产品溢价与市场份额，预计公司2026-2028 年实现营业收入19.73/25.16/30.32亿元，归母净利润3.25/4.73/6.10 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，原材料供应风险，国产替代不及预期