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机构：国盛证券
研究员：孙行臻/陈泽青
下游国内流程工业企业客户资本开支整体承压，导致公司传统主业承压。2025 年，公司下游国内流程工业企业客户资本开支整体承压，国内自动化控制系统业务规模增长速度放缓。故而，公司的传统主业在2025 年同样承压，2025 年公司工业自动化及智能制造解决方案业务收入同比下降19.77%。公司凭借头部企业及多产品智能制造解决方案优势，深挖新疆煤化工、设备更新及石化炼油行业升级改造等结构性增长机会，保证业务平稳运行。
公司DCS 市占率连续十五年蝉联第一，竞争壁垒高筑。2025 年，公司在各领域的市场占有率均持续提升：根据睿工业统计，公司核心产品集散控制系统（DCS）以45.1%的国内市场占有率，连续十五年蝉联国内第一。细分领域中，化工和石化板块市占率增长显著，分别提升至68.5%和59.4%，较上年分别增长5.9 和3.2个百分点。目前，公司在化工、石化、冶金、造纸、建材五大行业的DCS 市场占有率均居首位，可靠性、稳定性、可用性等方面均已达到国际先进水平。根据中国工控网统计，公司核心产品安全仪表系统（SIS）国内市场占有率31.4%，连续四年蝉联国内第一。
工业AI 业务进入放量期，有望加速落地。1）公司作为国内首发流程工业时序大模型（TPT）的供应商，基于深厚的行业积淀及优秀的开发能力，公司已在流程工业多个行业、多个装置实现了首次TPT 开发应用。面向下游客户转型升级、提质降本的迫切需求，公司工业AI 业务放量。公司持续推进商业模式升级，由一次性买断授权逐步转向模型即服务（MaaS, Model as aService）、结果即服务（RaaS,Result as a Service）的价值订阅模式，依托为客户创造的实际价值实现持续收费。
2）根据公司先前发布的《2026 年限制性股票激励计划》，为工业AI 业务在2026/27/28 年设定的收入目标分别为10/25/50 亿元，工业AI 业务有望持续加速。
维持“买买入评评级。考虑到公司工业软件龙头的核心卡位、公司已经发布的2025年年报以及公司股权激励计划中的工业AI 业务收入目标，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为8.30/12.03/14.29 亿元，维持买买入评评级。
风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI 技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。