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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司实现营收19.45 亿元，同比增长11.37%，环比增长49.57%；实现归母净利润1.83 亿元，同比增长17.46%，环比增长70.08%。
事件3：公司发布公告表示拟与先正达签订《许可、供应和数据访问协议》。双方约定共同开发苯嘧草唑原药及制剂产品的海外市场，海外登记涉及试验费用及其他费用预估为3321 万美元，该费用由公司承担，未来将根据实际发生额分期结算。
苯嘧草唑相关产品海外市场的登记由双方共同完成。待苯嘧草唑原药及制剂产品取得相应国家登记后，双方就公司向先正达供应产品的数量和价格另行协商。
点评：
农药盈利能力改善，25 年公司业绩显著好转。2025 年，公司农药产品实现收入32.94亿元，同比增长17.2%，毛利率同比提升4.9pct 达16.3%。其中，除草剂销量9.88万吨，同比增长26.1%；杀虫剂销量2.68 万吨，同比增长26.8%，农药产品量增态势明显。氯碱产品实现收入5.44 亿元，同比增长8.4%，销量同比增长9.7%至61.2 万吨。阻燃剂（磷系）实现营收5.31 亿元，同比下降26.2%，销量7.02 万吨，同比减少17.9%。蒸汽产品实现收入5.95 亿元，同比增长11.6%，蒸汽销量同比增长24.8%。此外，公司实现投资收益1.82 亿元，同比增长158.5%，其中主要为2025 年公司出售联营公司江天化学股票确认投资收益1.55 亿元。
26Q1 除草剂价格回升，农药行业景气持续回升。除草剂产品销量4.02 万吨，同比增长17.8%，平均售价2.52 万元/吨，同比提升2.8%，量价齐升推动除草剂实现销售收入10.14 亿元，同比增长约21.1%。阻燃剂（磷系）产品销量2.29 万吨，同比增长49.4%，平均售价0.81 万元/吨，同比提升3.4%，实现销售收入1.85 亿元，同比增长约54.4%，回暖趋势较为明显。杀虫剂产品销量0.73 万吨，同比下降19.8%。毛利率方面，受枝江、贵州等新建项目转固后折旧增加的影响，产品生产成本有所上升，26Q1 公司毛利率同比下降1.5pct 至16.5%。费用端，2026Q1 销售费用同比增长29.4%，主要系新产品上市宣传投入增加所致；管理费用同比下降5.7%，研发费用同比增长11.3%；财务费用为1,358.0 万元，而上年同期为-54.3万元，主要系利息支出增加。2026Q1 公司实现投资收益5209 万元，同比增长1033%，仍主要系公司出售部分江天化学股权收益影响。
产能建设进展顺利，苯嘧草唑获国内登记正式上市。贵州基地磷化工资源综合利用项目已于2025 年进入试生产阶段，新增草甘膦产能5 万吨/年，使公司草甘膦总产能达到12 万吨/年（其中甘氨酸法8 万吨/年，IDAN 法4 万吨/年）。南通基地“年产10000 吨绿色高效手性农药精异丙甲草胺原药及副产4000 吨氯化钠、20165 吨盐酸、2446 吨次氯酸钠技改项目”于2025 年7 月投产，新增（精）异丙甲草胺产能1 万吨/年。在创制产品方面，枝江基地新型创制绿色除草剂原药及制剂项目于2025 年末完成试生产，新增苯嘧草唑原药产能500 吨/年。苯嘧草唑是公司独家生产的PPO 抑制类创制除草剂，已在十多个国家申请专利，2025 年成功获得ISO 通 用名称，并于2026 年2 月取得国内登记并上市销售，其中92%苯嘧草唑原药和10%苯嘧草唑EW 均已获发农药登记证。公司与先正达就苯嘧草唑达成海外市场合作，有望加速该创制产品的全球推广，为公司中长期成长提供重要增量。
盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为7.41、8.71、10.35 亿元，维持“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新产品市场推广不及预期，环保及安全生产风险。