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机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇
在车险深化“报行合一”、公司加强费用精细化管理的背景下，公司承保利润实现快速增长，展望来看随着“报行合一”政策进一步向非车险部分领域推进，预计非车险费用率亦将受益于此而有所改善。综上，预计保险服务收入稳健增长的基础上费用率的改善有望带动综合成本率优化，公司承保利润增长仍有较强动力。长期来看，财险行业马太效应有望加强，公司作为我国财险行业龙头有望更加获益，看好公司的长期稳健盈利能力，公司的高股息属性在低利率环境下也具备显著的配置价值，建议重点关注。
事件
中国财险公布2025 年业绩
2025 年公司实现承保利润125.35 亿元，同比+119.4%。其中保险服务收入同比+5.4%至5115.94 亿元，综合成本率同比-1.3pct至97.5%。公司实现归母净利润403.70 亿元，同比+25.5%。
简评
1. 整体业绩：资负两端共振改善驱动利润增长全年公司归母净利润同比+25.5%至403.70 亿元，主因承保利润同比+119.4%至125.35 亿元、总投资收益同比+14.2%至399.82 亿元。董事会建议派发末期股息每股0.44 元，全年每股股息0.68 元，同比+23.6%。
2. 负债端：车险费用率优化带动承保利润增长承保利润增加主要由综合费用率改善驱动。公司持续优化完善经营管理体系，着力提升业务质量，不断强化理赔管理，深化提质降本增效。2025 年综合费用率同比-2.2pct 至23.6%，带动综合成本率同比-1.3pct 至97.5%，另外保险服务收入同比+5.4%至5,115.94 亿元，主要源于机动车辆险、意外伤害及健康险、企业财产险等业务规模的增长。2025 年综合赔付率同比+0.9pct 至73.9% 。
分险种来看，承保利润增加主要由车险驱动。车险2025 年承保利润同比+53.6%至142.58 亿元，主要受益于公司强化成本管控力度，创新理赔服务模式，落实风险减量服务，完善理赔作业规范。综合费用率同比-3.3pct 至20.9%，带动综合成本率同比-1.5pct 至95.3%。机动车辆险实现保险服务收入3,053.35 亿元，同比增长3.6%，综合赔付率同比+1.8pct 至74.4%。
非车险承保亏损有所收窄，主要由企财险驱动。企财险承保亏损同比-92.1%至-1.91 亿元，亏损幅度大幅下降。公司强化业务结构管理，加强高风险业务承保管控，优化风险减量服务，提升费用资源配置效率，改善业务质量，企财险综合赔付率同比-11.5pct 至74.3%，带动综合成本率同比-12.4pct 至101.0%。
3. 资产端：权益市场向好带动总投资收益率提升总投资收益同比+14.2%至399.82 亿元，总投资收益率同比+0.1pct 至5.8%，主要由价差损益改善驱动。
公司坚持长期稳健投资原则，积极落实中长期资金入市要求，在确保流动性安全的前提下，加大对具有长期价值的优质权益类资产的配置力度，通过优化权益投资结构，进一步放大市场上涨的正向效应。资产配置结构方面，公司对国债及政府债、股票的配置比例分别为21.6%、11.3%，较上年末分别+3.4pct、+4.0pct。
4. 投资建议：承保利润和总投资收益双轮驱动利润高增，看好公司长期配置价值在车险深化“报行合一”、公司加强费用精细化管理的背景下，公司承保利润实现快速增长，展望来看随着“报行合一”政策进一步向非车险部分领域推进，预计非车险费用率亦将受益于此而有所改善。综上，预计保险服务收入稳健增长的基础上费用率的改善有望带动综合成本率优化，公司承保利润增长仍有较强动力。长期来看，财险行业马太效应有望加强，公司作为我国财险行业龙头有望更加获益，看好公司的长期稳健盈利能力，公司的高股息属性在低利率环境下也具备显著的配置价值，建议重点关注。估值方面，截至4 月20 日收盘，公司2026 年PB 为0.88 倍，股息率为5.7%。我们预计公司2026/2027/2028 年的归母净利润增速分别为5.0%/9.9%/11.1%，给予公司目标价19.51 港元，维持“买入”评级。
风险提示：
市场竞争加剧超预期：车险自主定价系数范围扩大使得险企拥有了更大的调降车险折扣系数的能力；虽然 整体而言我们认为目前车均保费继续下降空间不大，且当前仅有少数签单接近定价系数下限，因此车险自主定 价系数范围的扩大使得行业整体降价的可能性较小；但部分中小险企仍有可能会通过低价获取客户，从而使得车险行业竞争加剧。若市场竞争加剧超预期，则公司可能会面临保费收入下降、市场份额缩小等情况。
车险赔付率上升超预期：若车险赔付率上升超预期则可能会导致公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
自然灾害风险影响超预期：若发生重大自然灾害公司保险赔付率将大幅上升，从而导致公司综合成本率上 行，给公司业绩造成负面影响。