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机构：申万宏源研究
研究员：盛瀚/胡静航
公司发布2025 年年度报告。2025 年隆平高科实现营收84.8 亿元，同比-1%（分业务看，水稻种业、玉米种业、小麦种业、专精特新种业分别实现营收19.7、50.4、2.6、6.8 亿元，同比-1.7%、+0.4%、+1.7%、-7.9%），实现归母净利润1.66 亿元，同比+46%，扣非后归母净利润0.77 亿元，同比+126.8%。销售毛利率为39.3%，同比+2.7pct（其中水稻种子毛利率为39.58%，同比+1.98pct，玉米种子毛利率为38.95%，同比+4.32pct），销售净利率为1.28%，同比+3.2pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.4%、10.1%、7.9%、1.2%，同比+0.9pct、-0.9pct、-0.02pct、-8.8pct。业绩位于2025年年度业绩预告中枢值（业绩预告归母净利润数值为：1.3 亿~1.9 亿元）。
玉米种业营收稳步增长，巴西隆平降本增效，营收高增大幅减亏。25 年公司玉米种业合计实现营收50.4 亿元，同比+0.4%。毛利率为38.95%，同比+4.32pct。（1）国内玉米种业：
粮价低迷，玉米种业竞争加剧。2025 年公司国内玉米种业实现营收16.5 亿元，同比-22.3%，其中核心子公司联创种业实现营收16.2 亿元，同比-10.97%，净利润4.1 亿元，同比-15.8%，主要系玉米种子市场供大于求、价格承压，农户种植积极性减弱。公司转基因玉米品种推广面积连续三年位居全国第一，在生物育种产业化赛道上已建立起领跑优势。（2）隆平巴西：
营收高增，大幅减亏。2025 年隆平巴西调整核心团队，全面改革运营体系，积极降本增效，销量创历史新高，实现营收36.6 亿元，同比+26.2%，并实现大幅减亏。隆平巴西玉米品种年推广面积超7000 万亩，在巴西玉米市场份额稳居行业第一梯队。
水稻种业保持领先优势，盈利能力提升。25 年公司水稻种业合计实现营收19.7 亿元，同比-1.7%，毛利率为39.58%，同比+1.98pct。公司水稻业务在高产、多抗的基础上，持续提升产品品质，努力拓展增量空间，根据全国农业技术推广服务中心数据，2024 年度全国推广面积前十大品种中，隆平高科水稻品种占六席。
维持“增持”评级。看好公司杂交水稻、玉米种业市占率稳中有升，隆平巴西降本增效，盈利能力继续改善。公司转基因玉米推广面积位居全国第一，有望优先受益于转基因商业化落地。同时，公司过去3 年清理了73 项低效无效资产，持续践行瘦身健体，轻装上阵。由于转基因推广面积低于此前预期，故我们下调了26 年转基因玉米渗透率，同时粮价25 年持续低迷，故我们随之下调了26 年玉米种子的预计销售价格，同时下调公司26 年盈利预测，新增27-28 年盈利预测。预计2026-2028 年公司实现营业收入95.1/101.8/108.2 亿元，实现归母净利润3.8/4.1/4.4 亿元（原26 年盈利预测为10.2 亿元），同比+130%/+7%/+9%，当前股价对应PE 估值为38X/36X/33X，结合可比公司26 年的平均估值水平（40XPE），维持“增持”评级。
风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。