涪陵电力(600452)：明确下阶段工作目标培育新兴业务源网荷储多元目标升级-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：张津铭/高紫明/刘力钰/张卓然/鲁昊

　　公司发布2025 年年度报告。公司2025 全年营业收入29.96 亿元，同比-3.86%；归母净利润3.93 亿元，同比-23.56%；基本每股收益0.26 元，同比-21.21%。其中，电网板块营业收入为19.89 亿元，同比+0.14%；配网节能板块营业收入为10.05 亿元，同比-10.86%。利润分配方面，公司每10 股拟派发现金0.68 元，叠加中期分红全年合计分红1.58亿元，分红比例达40.24%。
　　模式与技术创新推动原售电和配网业务转型。一方面，公司加快商业模式与技术双轮创新，积极推动新型配电网技术的探索与落地应用，不断拓展业务边界、丰富业务内涵，进而探索构建“电网友好型”新型配电网节能业务体系；另一方面，公司以科学规划引领电网高质量发展，持续优化电力营商环境，多措并举推动售电业务实现增供扩销。
　　新兴业务培育提速，多元布局打造第二增长曲线。公司积极布局新兴业务赛道，重点发力配微网与新型储能业务，主动服务新型电力系统与新型能源体系建设，助力能源消费侧革命；同时大力推进用户侧综合能源服务，通过多维业务协同，实现从传统单一配电网节能向““ 供电＋能效＋碳”的效全服面务升级，培育业务第二增长曲线，保障公司长期稳定的盈利能力与成长性。
　　公司作为国网综能旗下唯一上市平台，未来转型获单优势大。公司股权结构高度清晰，国资主导地位稳固，核心高管均具国网系统任职经验，全面赋能公司战略转型。公司是国网旗下唯一配网节能上市平台，未来对于国网区域内数据中心配微网、绿电直连、储能、零碳园区等配套设施相关业务可能将具有较强的获单优势。
　　公司资本性开支大幅增长，电网、配网投资持续加码。公司2025 年资本性开支全年合计2.65 亿，同比+308%。其中，陕西电网改造/其他配网节能/电网基建及技改项目资本开支同比分别+1248%/+161%/+214%。26 年计划完成固定资产投资3.61 亿，投资进一步加速。
　　投资建议：公司作为国网旗下唯一配网节能上市平台，下阶段转型目标明确，新兴业务培育提速，多元布局打造第二增长曲线。预计公司2026-2028 年营业收入分别为35.57/39.35/43.13 亿元，同比分别+18.7%/+10.6%/+9.6%；归母净利分别为5.95/7.01/7.88 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.39/0.46/0.51 元/股，PE 分别为31.7/26.9/24.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资进度不及预期；新兴业务拓展进度或盈利兑现不及预期；电价政策波动风险。

涪陵电力(600452)：明确下阶段工作目标 培育新兴业务 源网荷储多元目标升级

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