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机构：长城证券
研究员：刘鹏/肖亚平/王彤
2026 年4 月14 日，金禾实业发布2026 年第一季度业绩预告，公司预计1Q26 归母净利润0.9-1.1 亿元，同比下跌54.53%-62.80%；扣非净利润0.8-1.0 亿元，同比下跌56.02%-64.82%。
点评：2025 年公司盈利水平短期承压。2025 年公司总体销售毛利率17.32%，较2024 年下降1.87pcts。2025 年公司财务费用同比下跌76.29%，主要系大额存单到期导致利息收入增加所致；销售费用同比下跌6.38%；研发费用同比下跌2.05%。2025 年公司销售净利率为7.07%，较去年同期下跌3.43pcts。我们认为，公司2025 年盈利水平有所承压的主要原因是受食品制造业产品盈利水平波动及销量同比下滑的影响。
2025 年公司经营活动净现金流同比下跌。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为5.61 亿元，同比下跌25.21%；投资性活动产生的现金流量净额为-9.74 亿元，同比上涨40.41%，主要系理财产品赎回净额较多影响所致；筹资活动产生的现金流量净额为-3.01 亿元，同比下跌303.45%，主要系取得借款收到的现金减少，以及现金分红金额增加所致。期末现金及现金等价物余额为8.67 亿元，同比下跌45.62%。应收账款6.19 亿元，同比上升14.33%，应收账款周转率下降，从2024年同期的9.87 次变为8.46 次。存货周转率下降，从2024 年同期的6.16 次变为5.69 次。
甜味剂需求持续复苏。根据公司2025 年报，2025 年全球减糖政策持续收紧：2025年3 月，国家卫健委发布多项食品安全国家标准，规范食品标签与添加剂使用；2025 年7 月，D-阿洛酮糖被纳入新食品原料目录，国内低热量甜味体系进一步扩容；2025 年1 月，美国FDA 于1 月提案要求包装食品正面增设营养信息框、强制标注添加糖含量；2025 年11 月，英国财政部明确下调软饮料税征税阈值、扩大征 税范围，加拿大明确高糖食品包装警示标签2026 年正式执行；马来西亚于2025年起分阶段上调含糖饮料消费税。我们认为，多个国家一系列减糖政策的收缩有望持续推动甜味剂需求的增长，利好公司业绩。
香精香料产业升级驱动行业集中度提升。根据中国香料香精化妆品工业协会数据，2024 年我国香精香料行业市场规模达465 亿元，同比增长5.90%，显著高于全球平均增速。同时，根据公司2025 年报，香精香料行业逐步转向产品研发创新、场景化应用服务、定制化风味解决方案与品牌适配能力的综合体系构建，且全球各国针对香精香料产品的安全合规、绿色环保、生产过程气味治理的监管要求持续收紧，行业准入门槛持续提升。我们认为，在行业集中度不断提升的背景下，头部企业更具综合竞争优势，利好公司甲基/乙基麦芽酚等产品的发展。
公司主要产品价格波动对业绩造成影响，食饮行业升级有望驱动部分食品添加剂产品价格回暖。公司多个板块主营产品价格波动，对公司盈利水平造成一定影响。根据公司2025 年报，在2025 年，食品制造业产品下半年售价较上半年售价有所下降，基础化学原料产品价格低位运行，专用化学品下半年售价较上半年售价有所下降。根据百川盈孚数据，截至2026 年4 月17 日，三氯蔗糖、安赛蜜市场周均价分别为10.50、3.71 万元/吨，同比上年分别为-58%、31.58%；甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场主流价分别为10.20、8.00 万元/吨，同比上年分别为2.00%、0.00%，部分产品价格有所回升，公司部分甜味剂价格有望在需求和行业格局改善的推动下逐步回暖。
食品饮料行业持续沿着减糖、健康化、规范标识的方向演进，带动甜味剂产品结构升级，功能性配料需求持续增长。在食品添加剂领域，公司产能规模居于行业前列，反应收率、分离纯化等核心工艺指标的优势构建了技术壁垒。在合成生物学领域，酶改甜菊糖苷、圆柚酮等萜类香料的产业化突破，进一步巩固了公司在健康食品配料领域的综合竞争优势。
重点项目推进有序，围绕既有创造平台进一步系统布局。根据公司2025 年报，截至2025 年，定远循环经济产业园二期项目稳定运行，新增多类装置并贡献收入约9.67 亿元。公司多个电子化学品及新能源材料项目已进入试生产、客户送样和导入阶段，多个相关项目于2025 年相继投产，市场拓展工作稳步推进；年产20 万吨合成氨粉煤气化项目于2025 年12 月建成并稳步调试，对公司原料结构、能源效率及循环经济体系具有基础性支撑作用；马来西亚生产基地项目已完成选址备案等前期工作，2026 年将推进规划与申报，为公司应对国际环境变化、服务全球客户提供战略支撑。我们认为，公司重点投资项目建设进展顺利，产能结构持续优化，为公司全球化布局提供了有力支撑。
投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为54.29/61.02/68.03 亿元，实现归母净利润分别为7.16/8.81/9.95 亿元，对应EPS 分别为1.26/1.55/1.75 元，当前股价对应的PE 倍数分别为18.2X、14.8X、13.1X。我们基于以下几个方面：1）全球减糖政策的收缩有望推动甜味剂需求的增长，公司部分甜味剂价格有望在需求和行业格局改善的推动下逐步回暖，利好业绩；2）积极促进研发成果落地，多个重点项目持续推进，有利于提高公司在精细化工领域的影响力。我们看好公司产品价格回暖和新领域延伸能力，维持“买入”评级。
风险提示：市场价格波动风险；安全环保风险；技术转化与研发效率风险；新建项目进度不及预期等