洽洽食品(002557)2025年报&2026年一季报点评：分红稳定回报 Q1显著修复-格隆汇

机构：华创证券
研究员：欧阳予/范子盼/董广阳

　　事项：
　　公司发布2025 年报及26 年一季报。25 年实现营收65.74 亿元，同比-7.8%；归母净利润3.18 亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润2.50 亿元，同比-67.7%。
　　单25Q4 实现营收20.72 亿元，同比-12.7%；归母净利润1.50 亿元，同比-32.6%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比-37.1%。单26Q1 实现营收22.22 亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68 亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比+156.47%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金10 元（含税），现金分红总额4.96 亿元，对应分红率155.90%。
　　评论：
　　25Q4 错期扰动营收，财务费用拖累盈利。因春节错期扰动，25Q4 营收降幅有所扩大，且分品类看，25H2 葵花子/坚果类/其他产品/其他业务实现营收22.51亿/11.48 亿/3.91 亿/0.31 亿，同比-10.93%/-9.1%/-6.97%/+41.04%，预计瓜子压力略大于坚果。25Q4 毛利率为26.6%，同比+0.77pcts，瓜子成本下降支撑盈利改善，销售/管理/研发/财务费用率为10.98%/3.81%/0.69%/3.64%，同比+1.15pcts/+0.27pcts/-0.51pcts/+4.7pcts，销售费用增加主要系产品推新与渠道拓展，财务费用率大幅提升主要系可转债费用摊销影响，因此25Q4 净利率为7.26%，同比-2.17pcts，盈利延续承压。
　　26Q1 动销向好、成本下行，营收业绩均超预期改善。26Q1 在春节错期基础上，预计瓜子实现双位数稳增、坚果实现高双位数增长，尤其是坚果礼盒受益于需求企稳修复及格局优化，增长表现亮眼。26Q1 公司毛利率为25.1%，同比+5.63pcts，主要为去年同期基数较低叠加低价瓜子原料使用，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率为11.69%/3.66%/0.78%/-0.37%，同比+1.09pcts/-0.99pcts/-0.33pcts/+0.58pcts，Q1 渠道营销举措延续积极，规模效应释放有效摊薄费率，故净利率为7.55%，同比大幅提升+2.63pcts，营收、业绩表现均超预期。
　　经营底部走出底部，年内修复可期，紧盯增长新动能培育。考虑25Q4+26Q1营收同比+8.9%、业绩同比+6.1%，公司经营已走出底部。年内看，Q1 开门红传递份额企稳的积极信号，且当前渠道库存较低，全年营收有望实现近15%的增长目标。且考虑新采购季瓜子成本下降10%+及规模效应修复，业绩弹性有望兑现。同时，公司董事长回归后加快包括积极应对价格竞争、加大量贩/山姆/抖音等新兴渠道布局、加快鲜切薯条/花生等新品全渠道推广等动作，有望在主业份额收回背景下，加速培育增长新动能，中长期有望重回稳增。
　　投资建议：经营走出底部，紧盯新品新渠道扩张进展，维持“强推”评级。考虑26Q1 开门红表现亮眼，但坚果成本存在一定不确定性，我们略调整26-28年预测至6.7/7.7/8.4 亿元（前次26-27 年预测为6.5/8.0 亿元），当前26 年PE约18 倍（剔除净现金后不足15 倍），且公司25 年经营压力之下大幅提升分红率至156%，积极稳定现金回报，当前股息率4.1%，已至价值布局区间，后续紧盯新品、新渠道扩展带来的积极催化，维持目标价28.5 元及“强推”评级。
　　风险提示：需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、成本上涨等。