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机构：国盛证券
研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟
特步主品牌：Q1 流水表现平稳，营运健康。
1）流水层面：电商以及儿童增速优异，成人装功能性产品或表现良好。
2026Q1 特步主品牌流水同比增长低单位数，其中1-2 月受益于春节消费刺激，表现或优于3 月。分品类来看，我们判断童装业务表现或优于成人，与此同时受益于跑步以及户外赛道的火热以及特步自身的积极布局，我们判断2026Q1 跑步与户外品类或也有优异增长表现。分渠道来看，我们判断期内电商业务表现优异，增速或有双位数；目前主品牌积极推进海外业务布局，我们预计2026Q1 跨境电商或延续高速增长势头。线下表现较弱部分原因系消费环境波动下，线下客流承压，当前公司推动渠道结构优化，一方面进行DTC 门店布局打造样本店，同时积极进驻奥莱以及购物中心，我们判断该渠道优化举措有望带动后续线下销售表现改善。
2）营运层面：折扣水平平稳，库销比维持健康。2026Q1 特步品牌终端零售折扣维持在7-7.5 折，与去年同期基本持平。截至2026Q1 末特步品牌渠道库销比约为4.5 个月，较2025Q1 末略有延长，但也处于健康合理水平。
索康尼品牌：持续快速增长，积极丰富产品品类，优化渠道布局。2026Q1索康尼流水增长超过20%，我们判断期内索康尼在产品端聚焦专业跑鞋，同时积极丰富运动生活鞋类以及服装类产品；渠道端索康尼稳步推进优质形象店开拓，同时对已有门店进行优化升级提升店效；营销端索康尼近日签约蔡徐坤，强化和年轻消费者沟通。中长期来看，我们认为索康尼规模扩张和盈利能力提升有望同步实现。
展望2026 年，我们预计公司收入增长中单位数，短期费用投入对利润率造成一定压力。展望2026 年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取稳健经营策略，全年我们预计公司收入增长5.4%，考虑到索康尼正处于快速发展阶段，同时主品牌DTC 转型仍需要一部分费用投入，当前我们预计公司2026 年归母净利润为12.60 亿元，同比下降8.1%。
盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼经营规模逐步扩张，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为12.60/14.17/16.00 亿元，对应2026 年PE 为9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼表现不及预期等。