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机构：中信建投证券
研究员：赵然/沃昕宇
2025 年，公司整体业绩稳中有进，归母净利润同比大幅增长220.9%，净投资业绩为核心驱动；太平人寿NBV 实现较快增长，NBVM 持续改善，内含价值稳步增长，业务发展质量持续向好。但受境内利率走势影响，公司净、总投资收益率分别同比回落0.25、0.53 个百分点。展望来看，公司NBV 增长动能充足，负债端将保持稳健表现。全年太平人寿分红险转型成效显著，分红险在长险首年期交保费中占比达86.1%，占比持续提升有助于优化负债成本结构、降低利率波动冲击，提升公司盈利的长期稳健性，为估值中枢抬升打开空间。
事件
中国太平披露2025 年业绩
公司2025 年全年归母净利润同比+220.9%至270.59 亿港元，其中太平人寿NBV+5.3%至95.89 亿港元；太平财险保险服务收入同比+3.1%，综合成本率同比-1.3pct 至98.8%；净、总投资收益率分别同比-0.25/-0.53pct 至3.21%/4.04%，综合投资收益率同比-8.59pct 至1.73%。期末每股内含价值为58.30 港元，较去年末+20.0%。
简评
1. 整体业绩：保险服务业绩带动归母净利润稳健增长公司全年归母净利润同比+220.9%至270.59 亿港元。截至2025 年年末，集团期末每股内含价值为58.30 港元，较去年末+20.0%。其中，太平人寿归母内含价值为2,445.16 亿港元，较上年末+18.3%。公司重视与投资者共享高质量发展成果，拟派发2025 年末期股息每股1.23 港元，同比+251.4%。
截至2025 年年末 ，公司合同服务边际余额为2,167 亿港元，较去年末+4.3%。
2. 人寿保险业务：新业务价值率提升带动NBV 实现较快增长太平人寿全年NBV 同比+5.3%至95.89 亿港元，主因落实“报行合一”和预定利率下调带动NBVM 改善；按人民币计，NBV同比+2.7%至86.61 亿元。按渠道分，银保渠道新业务价值同比+5.7%，个人代理新业务价值同比+6.9%。NBV 增长主要由NBVM 同比+0.6pct 至21.3%驱动。新单保费方面，2025 年新单保费同比+0 .4 %至472.5 亿港元。太平人寿全年原保费同比+3.4%至2,014.1 亿港元，其中分红险转型成效显著，分红保险原保费同比+91.7%至578.4亿港元。长险新单保费同比+1.2%至394.6 亿港元，分红险在长险首年期交保费中占比达86. 1% ，预计为全年长险新单增长的主要驱动因素。2025 年全年，太平寿险业务保险服务业绩同比+12.4%至221.3 亿港元，其中CSM 摊销同比+2.5%至179.0 亿港元。截至年末，CSM 余额为2,160.3 亿港元，同比+4.4%，人民币口径下较上年末+1.8%至1,951 亿人民币。
个人代理渠道方面，价值率改善驱动NBV 快速增长。个人代理NBVM 同比+1.4pct 至22.0%，驱动NBV 同比+6.9%至58.6 亿港元。新单方面，个人代理渠道新单保费同比-5.9%至248.3 亿港元。队伍规模同比下降，截至年末，个人代理数量为16.7 万人，较上年末-26.3%。
银保渠道方面，“报行合一”政策背景下新单保费增长驱动NBV 增长。新单方面，银保渠道全年新单保费同比+15.7%至158.2 亿港元，驱动NBV 同比+5 .7%至33.6 亿港元，占比同比+0.1pct 至35.0%。银保渠道NBV M同比-0.5pct 至20.3%。截至年末，银行保险销售网点数量为9.5 万个，较上年末+6.6 %。
3. 财险与再保险业务：业务品质持续优化，承保效益持续改善境内财险业务综合成本率优化，保险服务业绩同比增加。境内财险业务全年净利润同比+20.1%至9.66 亿港元，主因综合成本率同比-1.3pct 至98.8%，带动保险服务业绩同比+28.4%至8.08 亿港元。太平财险全年原保费同比+3.4%至354.55 亿港元，其中车险、水险和非水险分别同比+1.2%、+3 .8%、+7.0%。
境外财险业务全年保险服务业绩同比-34.4%至3.8 亿港元，主因太平香港和太平英国财险业务保险服务业绩分别同比-85.7%、-41.0%至0.28、0.62 亿港元，其中太平香港和太平英国综合成本率分别同比+6.0pct、+11.4 p c t至103.4%、77.5%。
再保险业务全年实现净利润12.84 亿港元，同比+34.1%，主因保险服务业绩及净投资业绩同比提升。2025年全年再保险业务的净投资业绩同比+14.5%至10.3 亿港元，保险服务业绩同比+19.0%至7.0 亿港元， 后者主因综合成本率同比-2.3pct 至96.5%。
4. 资产端：受境内利率影响总投资收益率有所回落公司保险资金投资组合全年净投资收益、总投资收益分别同比+5.2%、+0.4%至529.7 亿港元、668.3 亿港元，净、总投资收益率分别同比-0.25/-0.53pct 至3.21%/4.04%，综合投资收益率同比-8.59pct 至1.73%。总投资收益回落主因受境内利率走势影响，FVP L 债券未实现收益低于去年同期，已实现及未实现资本利得由2 0 2 4 年的503.36 亿港元增长5.2%至2025 年的529.72 亿港元。截至2025 年年末，公司保险资金投资组合规模为1.74万亿港元，较上年末+11.6%。
5. 投资建议：每股股息强劲增长，当前估值具有较高安全边际2025 年，公司整体业绩稳中有进，归母净利润同比大幅增长220.9%，净投资业绩为核心驱动；太平人寿NBV 实现较快增长，NBVM 持续改善，内含价值稳步增长，业务发展质量持续向好。但受境内利率走势影响， 公司净、总投资收益率分别同比回落0.25、0.53 个百分点，投资端业绩短期承压。展望来看，公司NBV 增长动能充足，负债端将保持稳健表现。全年太平人寿分红险转型成效显著，分红险在长险首年期交保费中占比达86 .1 %，占比持续提升有助于优化负债成本结构、降低利率波动冲击，提升公司盈利的长期稳健性，为估值中枢抬升打开空间。估值方面，截至4 月20 日收盘，公司2026 年P EV 为0.35 倍，股息率为5.8%，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为5.2%/8.2 %/10.2%，给予公司目标价2 8 .3 4港元，维持“买入”评级。
风险分析
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。