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机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/张梓丁/刘中玉
公司公布1Q26 业绩：收入14.95 亿元，同比+16.17%；归母净利润1.78 亿元，同比+30.93%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比+31.28%。业绩较大幅超过市场预期，主要系国际化收入贡献与减值减少。
发展趋势
净利率同比提升。26Q1 毛利率45.95%，同比-0.31pct，主要系并购公司毛利率较低带来结构性影响；净利率11.93%，同比+1.34pct，主要系减值同比减少；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.98/+1.20/+0.75/持平。
国际化逻辑持续兑现。分区域来看，境内营收占比88.65%，同比+11.52%，保持稳健增长；境外营收占比11.35%，同比+72.37%，公司在2025 年收购多个标的，海外并购标的数量与规模远超过去三年，逐步带来并表收入，我们认为2026 年有望继续落地并购。
员工持股计划彰显强信心。4 月10 日公司发布第五期员工持股计划草案，公司8 位高管全部参与认购，占本次计划27%，认购价格14.69 元。
盈利预测与估值
维持2026 年和2027 年归母净利润11.66/13.55 亿元不变。当前股价对应2026/2027 年23.0 倍/19.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行、我们上调目标价16.6%至20.00元，对应28.9 倍2026 年市盈率和24.8 倍2027 年市盈率，较当前股价有25.4%的上行空间。
风险
新业务进展不及预期；运营效率提升慢于预期；并购整合不及预期。