金开新能(600821)：资产减值影响利润 “算电协同”项目进展有序-格隆汇

机构：国信证券
研究员：黄秀杰/刘汉轩/崔佳诚

　　收入略减，归母净利大幅下降。2025 年公司实现营业收入34.52 亿元，同比减少4.44%，主要系电站平均上网电价下降及限电损失电量增加所致。2025年公司实现实现归母净利润1.01 亿元，同比大幅减少87.39%；扣除非经常性损益后归母净利润为-3.36 亿元，同比减少145.67%。利润大幅下滑主要原因包括：一是受电力市场化交易规模扩大影响，平均上网电价下降，同时限电损失电量增加，导致盈利空间收窄；二是受行业税收政策调整等因素影响，公司对相关长期资产计提了减值准备，其中资产减值损失合计约6.94亿元，进一步压低了当期利润水平。
　　新能源并网容量、发电量提升，利用小时及上网电价下滑。截至2025 年末，公司并网装机规模5.85GW，其中光伏项目4.21GW，风电项目1.51GW，储能及生物质0.13GW。2025 年公司累计发电量84.32 亿千瓦时，同比增长6.67%；上网电量83.65 亿千瓦时，同比增长7.12%。其中，风力发电量38.12 亿千瓦时，同比+7.10%；光伏发电量46.20 亿千瓦时，同比+7.51%。2025 年公司平均上网电价454 元/兆瓦时，同比下降45 元/兆瓦时。参与市场化交易电量34.42 亿千瓦时，占总上网电量的40.82%，同比上升5.95 个百分点。
　　经营活动现金流改善明显。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为21.70 亿元，同比增长15.35%。现金流改善主要原因是报告期内可再生能源补贴资金回款增加16，全年共收到可再生能源补贴资金15.77 亿元。
　　“算电协同”项目进展有序。算电协同领域，2025 年公司积极响应国家东数西算战略，快速布局绿色算力，新疆哈密伊吾智算中心首期2,000P（FP16）项目顺利通过验收并投运，实现智算业务关键突破。2026 年2 月9 日，乌兰察布市成功与中国联通、博大数据、金开新能等4 家企业签约，推动多个智算中心项目正式落地，打响年度数字经济招商引资“第一枪”。项目总投资约319 亿元，IT 负荷总量约1600MW，设计安装机柜约28.5 万架，预计投产后算力规模超30 万P，年营收超50 亿元，实现年税收超3 亿元，安置就业约800 人。
　　风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；限电率增加。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。随着电力现货市场覆盖范围不断扩大，市场化交易比例提升，国内电价仍可能面临一定的下行压力，预计2026-2028 年归母净利润7.32/8.03/8.71 亿元（2026-2027 年前值为9.74/10.58 亿元），同比增速623.1%/9.6%/8.5% ，当前股价对应PE=24/22/20x，维持“优于大市”评级。