下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：陈亮/高伊楠
公司披露2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入197.46 亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75 亿元，同比增长13.83%；扣非归母净利润15.81 亿元，同比增长9.70%。单季度看，2025 年Q4 实现营收48.49 亿元，同比增长35.15%；归母净利润2.60 亿元，同比下降33.41%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比下降41.01%。2026 年Q1 公司实现营业收入53.59 亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23 亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润4.17 亿元，同比增长1.55%。董事会建议派发年度股利每10 股派发现金42.00 元（含税），派息率达归母净利润的约38.48%。
事件评论
公司基本盘稳固，高端化与全球化战略成效显著。四轮全地形车2025 年实现销量19.70万台，销售收入96.08 亿元，同比增长33.26%；公司全地形车出口额占国内行业总量的74.01%，继续位居行业榜首。两轮摩托车全年实现销量29.59 万辆，销售收入64.71 亿元，同比增长7.18%；其中内销收入28.84 亿元，同比下滑6.79%，外销收入35.87 亿元，同比增长21.88%。极核电动两轮车全年实现销量55.12 万台，同比增长420.2%；销售收入19.12 亿元，同比增长381.0%，渠道建设高速推进，全年新增门店1,260 家，门店总数突破2,050 家，实现一至三线城市100%覆盖。2026Q1 公司营业收入53.59 亿元，同比增长26.07%，或主要受益于四轮车新品表现亮眼及两轮车出口恢复驱动。
毛利率受关税及业务结构影响有所下滑，期待2026 年盈利弹性。2025 年公司全年毛利率为26.94%，同比下降3.12pct。分产品看，电动两轮车毛利率为-0.03%，同比大幅改善6.75pct，规模效应正推动其加速接近盈亏平衡点；燃油摩托车毛利率同比提升0.95pct至24.51%；全地形车毛利率同比下降4.37pct 至32.14%，主要受美国进口关税增加影响。费用端，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，同比分别-0.51/-0.76/-0.65/+1.28pct，其中2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.08/-2.95/-0.59/+5.73pct，其中销售费用率大幅提升或由于公司四季度集中进行品牌投入，财务费用率提升主要受汇兑波动形成的汇兑损失增加。综合影响下，2025 年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为16.50亿元，同比增长29.08%；其中2025Q4 经营利润为1.16 亿元，同比下滑44.53%。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct，公司2026Q1 归母净利润与扣非归母净利润增速低于营收增速，主因汇率波动导致财务费用率提升。
投资建议：在全地形车领域，行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，欧美中大排量摩托车为主，国内需求由代步向玩乐转型，春风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破。纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线。
我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别达到22.76、28.99、36.15 亿元，对应公司PE 分别为18.75、14.72、11.80 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、新品研发节奏不及预期。
风险提示
1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险。近年来，全球经济面临主要经济体贸易政策变动和货币政策紧缩、局部经济环境变化以及地缘政治局势紧张的情况，这些因素将带来居民需求端变化、出口及税收方面政策的变化及部分原材料成本的波动等等，而公司经营业务分布于全球主要市场，若上述因素发生变化可能对公司经营带来较大波动的风险。
2、新品研发节奏不及预期。公司全地形车、摩托车等业务技术迭代相对较快，公司新品研发节奏若未能跟上，预计对收入增速以及市场份额等都会由较大的影响。