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机构：长江证券
研究员：董思远/范晨昊
公司2025 年营业总收入32.38 亿元（同比-3.70%，全文皆为同比）；归母净利润2.36 亿元（-31.84%），扣非净利润1.97 亿元（-30.07%）。其中2025Q4 营业总收入7.25 亿元（+7.12%）；归母净利润4202.32 万元（+1788.33%），扣非净利润3153.21 万元（+255.46%）。
事件评论
核心产品收入增速承压，多元品类并进。分产品看2025/2025Q4 收入增速，夫妻肺片-14.12%/-6.38%，整禽类-12.22%/+3.90% ， 香辣休闲+8.28%/+27.93% ， 其他鲜货-1.16%/+16.08%，预包装及其他产品+26.03%/+23.77%。2025Q4 收入增速环比提升较多，主要是2024Q4 基数进一步走低，2025 年下半年以来公司收入增速已转正，预计2026Q1 收入增速有望进一步提速。
门店持续调整，新模型加大探索。根据窄门餐眼数据，公司截至2026 年4 月11 日在营门店数5019 家。公司深化社区、高校及企业全场景覆盖，一方面巩固社区门店并推进年轻客群战略，计划推出家庭定制化套餐，提升家庭消费复购率；另一方面入驻超百所高校与多家企业食堂，计划将该模式推广至全国科技园与大型厂区。
全年利润率承压，成本压力仍在。公司2025 年归母净利率下滑3.01pct 至7.29%，毛利率-0.37pct 至22.56%，期间费用率+2.20pct 至13.37%，其中销售费用率（+1.29pct）、管理费用率（+0.53pct）、研发费用率（+0.06pct）、财务费用率（+0.33pct）。2025Q4 归母净利率提升6.17pct 至5.80%，毛利率+12.81pct 至22.67%，期间费用率+1.89pct 至14.69%，其中销售费用率（+3.85pct）、管理费用率（-1.98pct）、研发费用率（-0.17pct）、财务费用率（+0.18pct）。四季度利润显著改善，但环比仍承压，主要原料进口牛肉及牛杂价格依旧处于上行通道。
全球化布局，聚焦北美市场。门店端，通过“华人商超+直营门店”双路径拓展，2025 年3 月进驻美国大华超市，4 月在纽约法拉盛和曼哈顿开设门店；供应链端，在尼泊尔投资建设牛肉加工基地，公司2026 年3 月公告称以自有资金5 亿元人民币对全资子公司成都紫燕增资，成都紫燕以不超过5 亿元人民币向全资孙公司尼泊尔紫燕增资，用于建设尼泊尔水牛屠宰及熟制工厂项目，建议关注后续进展。
新一轮股权激励落地，内生动能提升。本次股权激励首次授予激励对象共150 人，均为公司及子公司核心员工与技术骨干；预留30 万股激励额度，须在股东会审议通过后12个月内确定。解除限售条件为2026、2027、 2028 年收入分别较2025 年增长10%、20%、30%，或净利润分别较2025 年增长10%、20%、30%。
盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年归母净利分别为2.71、3.27、4.00 亿元，对应当前股价PE 分别为39、33、27X，维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；
2、市场开拓的风险；
3、市场竞争加剧的风险等。